20171018-招商证券-互联网行业点评报告_趣店__背靠蚂蚁金服_规模快速扩张_11页_1008kb

趣店上市及业务分析总结

核心内容

趣店于2017年9月18日向SEC提交IPO招股书，并于10月18日在美国纽约证券交易所挂牌上市，发行价为每股24美元，发行3750万股，融资约9亿美元，估值达79亿美元。公司依托股东蚂蚁金服的资源与技术支持，实现了快速扩张，成为互联网消费金融领域的重要参与者。

主要观点

1. 背靠蚂蚁金服，规模与风控双提升

• 趣店集团由罗敏（持股21%）创立，主要股东包括昆仑万维（19.2%）、联络互动（15.7%）、国盛金控（5%）以及蚂蚁金服（12.5%）。
• 与蚂蚁金服的合作是趣店快速扩张的关键因素之一，支付宝的“来分期”应用窗是趣店的主要获客渠道。
• 借款人复购率由2014年的14.7%提升至2017年上半年的82.7%，显示用户粘性增强。
• 趣店目标客户主要为18-35岁的中低收入年轻蓝领阶层，用户占比达90.8%。
• 与芝麻信用的合作提升了风险控制能力，拨备率控制在2%以内，坏账准备金率仅为0.28%。

2. 业务结构与增长表现

• 趣店主要业务为现金贷和商品贷，其中现金贷占比约83%，商品贷占比约15%。
• 现金贷业务：
  • 平均贷款金额为920元，平均贷款期限为2个月。
  • 年化利率仍较高，2016年仍有59.5%的现金贷年化利率超过36%，若全面合规，将减少约21%的收入。
• 商品贷业务：
  • 平均贷款金额为1250元，平均贷款期限为8个月。
  • 趣店商城已吸引1000多个品牌，超过14万SKU的商品。

3. 财务表现与运营效率

• 2017年上半年：
  • 营收达18.33亿元，同比增长393%。
  • 净利润达9.73亿元，同比增长695%。
  • 净利润率为50.9%。
• 2017年第二季度：
  • 营收9.98亿元，同比增长311%，环比增长20%。
  • 净利润5.08亿元，同比增长393%，环比增长9%。
• 资金成本/总收入比例降至15%以下，销售费用率仅为8.2%，显示公司运营效率较高。

4. 市场前景与行业数据

• 中国在线消费信贷市场未来五年复合增速预计为54.3%，2021年市场规模将超10万亿元。
• 2016年活跃用户达7400万人，预计2021年将增长至25600万人。
• 趣店在互联网消费金融领域具备较强的增长潜力和市场竞争力。

关键信息

• 趣店通过与支付宝的合作，有效获取用户流量，降低获客成本。
• 借款人复购率高，显示用户忠诚度强。
• 趣店与芝麻信用合作，提升风控能力，保持较低坏账率。
• 趣店资金来源多元化，自有资金占比44.6%，合作基金和信托资金分别占比33.5%和14.6%。
• 现金贷业务面临监管压力，但商品贷业务增长迅速，成为重要增长点。

相关标的与行业比较

• 昆仑万维、联络互动、国盛金控等A股公司持有趣店股份，资产价值因趣店上市而提升。
• 重庆百货持股马上消费金融30%，与趣店同属互联网消费金融领域，但二者存在差异：
  • 趣店在大数据风控、与支付宝合作方面更具优势。
  • 马上消费金融审批更严、利率更低，资金成本更有优势。

投资评级与声明

• 投资评级基于公司与行业指数的表现，分为短期和长期评级。
• 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议，且不承担相关法律责任。

总结

趣店凭借与蚂蚁金服的深度合作，在互联网消费金融领域实现了快速扩张和稳健盈利。其业务结构以现金贷为主，但商品贷业务增速显著。公司具备良好的风控能力和多元化的资金来源，未来在监管趋严背景下，需关注其业务合规性与盈利能力的持续性。