消费行业向确定要溢价系列之一：若CPI上行，消费该买什么？-20190504-长江证券-33页_1mb

长江大消费：若CPI上行，消费该买什么？

核心内容

本报告分析了未来几个月CPI通胀可能快速上行的背景，探讨了在通胀环境下哪些消费板块可能受益。核心观点包括：

• CPI通胀或快速上行，全年中枢可能在2.5%左右，不排除单月超过3%的可能。
• 在通胀上行阶段，必选消费及弱周期行业表现相对占优。
• 非食品项如油价上涨可能进一步推升CPI，需警惕通胀风险。

主要观点

CPI或快速抬升

• 猪价上涨：非洲猪瘟导致生猪供给大幅收缩，猪价持续上涨，对CPI形成显著拉动。
• 油价上涨：年初以来，油价震荡上涨，非食品项对CPI的影响较大，可能推动CPI中枢抬升。
• “猪油共振”：猪价和油价同步上涨可能加剧通胀压力，形成“猪油共振”效应。

若CPI持续上行，关注必选消费及弱周期

• A股历史上三次明显的CPI快速上行期均呈现“类滞胀”、货币增速高、利率筑顶特征。
• 必选消费（如食品饮料、农林牧渔）及弱周期行业（如零售、医药）表现优于强周期行业。
• 建议增配大金融、零售龙头，如永辉超市、家家悦等。

农业板块：超额收益明显，推荐畜禽养殖

• 农业板块在CPI上行期间表现优异，尤其是畜禽养殖板块。
• 非洲猪瘟加速了行业产能去化，推动养殖板块进入高景气周期。
• 推荐猪养殖企业如牧原股份、温氏股份，以及禽养殖企业如圣农发展、仙坛股份等。

食品板块：强化白酒价格周期，大众品受益

• 大众品提价与CPI密切相关，竞争格局好的行业将受益。
• 白酒价格周期受茅台价格及行业库存周期影响，CPI预期抬升将强化其价格周期。
• 推荐有定价权的大众品企业，如伊利股份、白云山、青岛啤酒、中炬高新等。

零售板块：CPI推升超市同店，推荐超市行业

• 超市行业受CPI影响较大，同店增速有望提升，利润端受益于费率收窄。
• 历史数据显示，CPI上行期间超市板块表现优于大盘。
• 推荐永辉超市、家家悦等具备高收入占比和强供应链的超市企业。

关键信息

• CPI上涨原因：猪价上涨、油价上涨、非食品价格上涨等。
• CPI影响测算：2019年3月起，猪肉价格对CPI贡献由负转正，预计2019年12月猪肉价格涨幅将抬升CPI约1.38个百分点。
• 供需缺口测算：2019-2020年生猪供需缺口预计分别为0.38亿头和0.96亿头，推动生猪价格持续上涨。
• 行业表现：在CPI上行期间，食品饮料、农林牧渔、零售（超市）等板块表现较好，而石化、汽车等强周期行业表现相对较差。

推荐股票

• 畜禽养殖：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰、大北农。
• 禽养殖：圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份。
• 食品饮料：伊利股份、白云山、青岛啤酒、中炬高新。
• 零售：永辉超市、家家悦、中百集团、华联综超。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情进一步升级，导致猪肉消费大幅收缩。
• 全球政治经济黑天鹅事件，导致原油价格大幅波动。
• CPI上行不及预期，影响通胀预期及消费板块表现。