大消费行业向确定要溢价系列之一：若CPI上行，消费该买什么？-20190504-长江证券-33页_1mb

长江大消费报告总结：若CPI上行，消费该买什么？

核心内容

本报告分析了2019年CPI快速上行的背景及影响，认为猪价上涨和油价上涨将共同推升CPI，导致未来几个月CPI可能快速抬升，全年中枢或将位于2.5%左右，不排除单月超过3%的可能。在通胀背景下，建议投资者关注必选消费和弱周期行业，以获取超额收益。

主要观点

• CPI上行驱动因素：猪价上涨、油价上涨及非食品价格的波动将对CPI产生显著影响，其中猪价对CPI的拉动贡献率最高可达40%。
• 行业表现：历史数据显示，在CPI快速上行期间，必选消费、弱周期行业（如食品饮料、农林牧渔、零售等）表现优于市场，而强周期行业则相对落后。
• 配置建议：在通胀预期下，应积极配置畜禽养殖、食品饮料、超市等板块，特别是具有定价权和竞争格局良好的企业。

关键信息

一、宏观：CPI或快速上行

• 非食品价格的上涨（如油价）和猪价上涨将共同推升CPI。
• 非食品价格波动相对较小但权重高，是决定CPI中枢的关键因素。
• 未来几个月CPI可能快速上行，年中和年底或达到3%左右，全年中枢预计在2.5%左右。
• 在“猪油共振”情况下，通胀压力可能进一步加大。

二、策略：关注必选消费及弱周期

• A股历史上三次明显的CPI快速上行期均具备“类滞胀”、货币增速高、利率筑顶等特征。
• 在通胀期间，必选消费和弱周期行业表现更优，如食品饮料、农林牧渔、零售（超市）等。
• 建议增配大金融、零售龙头，如永辉超市、家家悦等。

三、农业：CPI上行阶段超额收益明显，推荐畜禽养殖板块

• 农业板块在CPI上行阶段通常表现较好，具有防御性特征。
• 非洲猪瘟导致行业产能深度去化，畜禽养殖板块进入高景气周期。
• 推荐公司：猪养殖板块首选牧原股份、温氏股份，其次为正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰、大北农；禽养殖板块推荐圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份。

四、食品：强化白酒价格周期，格局好的大众品有望受益

• 白酒价格周期由自身周期决定，但CPI上行将强化其价格周期。
• 大众品提价能力与竞争格局密切相关，建议关注有定价权的品种。
• 推荐公司：重点推荐伊利股份、白云山、青岛啤酒、中炬高新等。

五、零售：CPI推升超市同店，推荐超市板块

• 超市行业受CPI影响较大，尤其是主营生鲜食品的超市。
• CIP上行期间，超市板块具备一定超额收益，建议关注同店增速有望改善的公司。
• 推荐公司：永辉超市、家家悦等。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情进一步升级，导致猪肉消费大幅收缩。
• 全球政治经济黑天鹅事件，引发原油价格大幅波动。
• CPI上行不及预期。

图表与数据目录

• 图1-图11：分析非洲猪瘟对生猪供应的影响及猪价走势。
• 图12-图22：展示油价上涨对CPI的影响及传导路径。
• 图23-图32：说明“猪油共振”对通胀的推升作用。
• 表1-表10：提供历史CPI上行期间各板块的涨跌幅及供需测算。

总结

本报告指出，CPI的快速上行将主要由猪价和油价的上涨推动。在通胀环境下，必选消费和弱周期行业将表现较好，建议投资者关注畜禽养殖、食品饮料和超市等板块，重点关注具备定价权和较强盈利能力的企业。同时，需警惕非洲猪瘟和地缘政治风险对通胀的进一步影响。