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Binhai Investment 2886 HK 总结

核心内容

Binhai Investment (BHI) 是一家在中国运营的天然气分销公司，专注于北京-天津-河北-山东（BTHS）地区。公司通过41个项目在6个省份和2个直辖市开展业务，其中天津是其主要业务区域。2013年，BHI的天然气销售达到417亿立方米，其中70%来自天津。公司计划在2014年将天然气销售量提升至800亿立方米，几乎翻倍。BHI的管道网络覆盖304公里，计划在2014年下半年再增加100公里，使年输送能力达到7-8亿立方米。

主要观点

• 政策受益：BHI 是受益于中国“战霾”政策的天然气分销商，尤其是在 BTHS 地区，计划减少煤炭使用量，推动天然气替代。
• 市场增长：天津滨海新区（BNA）计划在2015年实现GDP从500亿人民币增至1000亿人民币，天然气消费预计增长五倍。
• 项目布局：BHI 在BNA内已签订6个燃气联合循环项目，其中5个在BNA内，预计为这些项目提供天然气供应。
• 财务表现：2013年BHI的净利润为1.89亿港元，同比增长40%。公司通过管道连接服务和燃气销售获得高毛利，其中连接服务的毛利率超过60%。
• 融资情况：BHI 已获得9.3亿港元的信用额度，以支持其2015-2016年的资本支出计划（预计为2亿至3亿港元/年）。
• 股权结构：TEDA 是BHI 的最大股东，持股57.08%，且不计划在2018年前转换其持有的可转换优先股（CPS）。

关键信息

• 市场目标：BHI 目标在BNA获得天然气市场的50%份额，并计划在2014年实现天然气销售量翻倍。
• 投资计划：BHI 在BNA投资建设100公里的天然气管道，预计2014年下半年完成，提升输送能力。
• 财务指标：
  • 2013年调整后的市盈率（PER）为28倍。
  • 2014年预计市盈率（PER）为26倍。
  • 2013年调整后净利润为1.89亿港元。
  • 2013年每股分红为0.005港元。
• 现金流：2013年运营现金流为192.2亿港元，融资现金流为85.6亿港元。
• 负债情况：截至2013年，公司总负债为29.75亿港元，净资产为8.72亿港元，净负债/权益比为123.5%。
• 经营效率：2013年EBITDA为33.56亿港元，EBITDA利润率15.1%。
• 市场地位：BHI 是天津天然气市场的重要参与者，与 Tianjin Jinran 同为燃气项目的主要供应方。

未来发展

• 政策支持：BHI 有望从 BTHS 地区的天然气政策中获益，推动其业务增长。
• 市场机会：随着天津滨海新区的发展，BHI 可能会获得更多的天然气供应合同和市场机会。
• 竞争格局：由于 Tianjin Jinran 面临治理问题，BHI 可能在市场中获得更多份额。
• 财务风险：公司仍处于扩张阶段，资本支出较高，需关注其债务水平和现金流状况。

总结

BHI 作为中国天然气分销行业的重要参与者，受益于国家对减少空气污染的政策推动，特别是在 BTHS 地区。公司专注于天津滨海新区，该区域的天然气需求预计显著增长。BHI 通过建设管道网络和签订燃气项目合同，增强了其在天然气市场的竞争力。尽管公司目前面临可转换优先股和可转换债券的股权稀释风险，但其强劲的财务表现和增长潜力表明其具备良好的发展前景。