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弱复苏下修正亦难市场操作谨慎为上

核心内容概览

本报告由东海证券研究所于2013年7月4日发布，分析了2013年下半年可转债市场的整体走势及投资策略。报告指出，当前经济处于短周期下行中的艰难复苏阶段，企业盈利状况不佳，股市和可转债市场面临多重压力，包括流动性收紧、政策调控加强、股市调整等。在这样的背景下，投资者应保持谨慎，关注政策红利和市场估值修复机会。

主要观点

1. 宏观经济展望

• 短周期去库存仍在持续：工业企业仍在主动去库存，库存水平仍处于低位，预计至少持续至三季度末。
• 经济增长动能有限：投资和消费对GDP的带动作用有限，预计全年GDP增速在7.5%左右。
  • 房地产投资：预计四季度有望达到高点，但整体增速仍保持谨慎乐观。
  • 制造业投资：受产能过剩影响，增速难有亮点。
  • 基建投资：受社会融资规模回落影响，增速开始下行。
• 货币政策紧缩：流动性全年高点已过，预计下半年维持紧平衡。
• 通胀温和可控：食品价格企稳，PPI持续下行，通缩风险仍需警惕。

2. 股票市场展望

• “V”型走势暗藏风险：股市将经历震荡调整，四季度或有反弹机会，但需关注政策红利是否兑现。
• 企业盈利能力仍较低：盈利水平回落，ROE面临下调。
• 市场流动性压力加大：IPO重启和解禁压力集中于三季度，市场做多情绪受压制。
• 成长股估值修复需求高：但部分伪成长股将面临调整，需警惕。

3. 可转债市场展望

• 估值修复行情不可过于期待：转债市场受正股拖累，仍有下行风险，但估值已较为合理。
• 供给压力显著：平安转债的发行将分流配置需求，需关注其对市场的影响。
• 四季度反弹机会：若政策红利不及预期，反弹高度有限；若政策利好释放，则有望出现反弹。
• 持有到期或为最佳策略：新钢转债因正股持续低迷，持有到期为最佳选择。

关键信息总结

一、市场流动性

• 上半年流动性宽裕主要由外汇占款增加推动，但5月“20号文”和美国QE退出预期使得流动性趋紧。
• 6月“钱荒”事件导致股债双杀，市场流动性风险加大。

二、股市与转债表现

• 上半年转债表现优于股市，但6月流动性危机导致转债价格大幅下跌。
• 转债市场与股票市场走势“殊途同归”，市场整体呈震荡态势。

三、重点个券分析

• 银行转债：工行和民生具备配置价值，但需关注盈利和风险。
• 石化转债：炼油业务表现突出，受益于原油价格上行，估值合理。
• 国电转债：火电业务受益于煤价下跌和新机组投产，业绩增长确定性强。
• 川投转债：水电业务持续增长，可关注右侧交易机会。
• 新钢转债：正股持续低迷，持有到期为最优选择。
• 平安转债：若四季度发行，具备高平价和高波动率，投资价值突出。

四、转债条款分析

• 恒丰转债：存在向下修正可能。
• 燕京转债：存在向下修正可能。
• 新钢转债：临近到期，无条款博弈空间。
• 博汇转债：转股价接近每股净资产，无下修空间。
• 同仁转债：正股表现较好，需关注强制赎回进度。

投资建议

• 市场操作谨慎为上：建议投资者不大幅加仓，关注政策红利和市场估值修复机会。
• 配置型需求为主：三季度为配置型需求的买入时点，四季度反弹高度有限。
• 关注政策导向：十八届三中全会可能带来政策红利，需密切关注改革动向。
• 重点个券选择：工行、民生、石化、国电等具备较好配置价值，平安转债若发行可积极申购。

风险提示

• 流动性风险：下半年资金面较紧，债底价值下行。
• 供给风险：平安转债扩容可能分流其他大盘转债配置需求。
• 政策不确定性：若政策红利不及预期，市场反弹空间有限。
• 企业盈利下滑：经济复苏乏力，企业盈利难以改善，市场整体承压。

附注信息

• 分析师简介：郭卉，中山大学世界经济学硕士，3年证券业经验，专注于宏观经济和债券市场研究。
• 评级体系：
  • 市场指数：看多、看平、看空
  • 行业指数：超配、标配、低配
  • 公司股票：买入、增持、中性、减持、卖出
• 免责条款：本报告仅作参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

结论

2013年下半年，可转债市场面临经济复苏乏力、流动性趋紧、政策调控加强等多重压力。投资者应保持谨慎，关注政策红利释放及市场估值修复机会，同时警惕供给压力和企业盈利下滑风险。重点个券如工行、民生、石化、国电等具备较好配置价值，平安转债若发行可积极申购。