20180717-招商证券-零售连锁药店行业定期报告_如何看益丰收购新兴药房_兼论河北零售药店市场_21页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了益丰药房收购石家庄新兴药房的案例，并结合河北省医药零售市场的发展现状与趋势，探讨了该收购对益丰药房及河北零售药店行业的影响。报告认为，新兴药房具备优秀的资质，益丰收购其合理且具有战略意义，同时指出河北市场潜力较大，未来将吸引更多资本介入。

主要观点

1. 新兴药房资质优秀

• 规模：新兴药房在河北省拥有453家门店，排名第二，仅次于神威大药房。
• 覆盖区域：覆盖8个地级市，仅秦皇岛、保定和承德未布局。
• 销售规模：2017年全国排名第23位，省内排名仅次于华佗药房。
• 盈利能力：2017年毛利率为32.89%，低于益丰药房，但有较大提升空间。
• 经营管理：费用率控制良好，坪效与上市药店相差不大，甚至优于一心堂。租金效率明显优于其他连锁药店。

2. 益丰收购价格合理

• 单看估值，益丰收购新兴药房价格较高，但结合以下因素，我们认为其合理：
  • 发展战略：益丰希望在河北市场建立布局。
  • 成长空间：新兴药房的业绩承诺显示其增长较快。
  • 市场趋势：一二级市场对优质药店资产的追逐导致估值溢价。
  • 互联网介入：阿里健康等互联网企业投资使药店终端价值凸显。

3. 收购带来的影响

• 业绩增厚：预计2019年和2020年并表利润分别为7690万和9055万，增厚EPS分别为0.1元和0.14元。
• 市场拓展：益丰将通过新兴药房平台加速在河北市场的布局，覆盖更多地级市。

关键信息

河北医药零售市场概况

• 门店数量：2016年河北省共有2.03万家药店，连锁门店0.9万家，连锁率45.2%。
• 市场密度：平均3674人/店，低于全国平均水平。
• 零售市场规模：2016年约120亿元，单店产出60万/店，低于全国平均水平。
• 发展潜力：随着政策逐步放开，河北市场发展潜力较大，尤其是石家庄、沧州、邯郸等地区。

各地级市药店市场分析

资本动作与整合情况

投资建议

• 继续推荐零售药店板块，相关标的包括：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。
• 风险提示：整合风险、产品降价风险。

图表与数据来源

• 图1：新兴药房门店分布情况
• 图2：新兴药房近年经营情况
• 图3：新兴药房业绩承诺增速较快
• 图4：河北省各地级市药店分布情况（2016年）
• 图5：河北省零售连锁药店竞争版图
• 表1-表18：各企业门店数量、区域分布及经营数据等

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，但不对其准确性或完整性作出保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能包含利益冲突，投资者需自行判断。

投资评级定义

• 公司短期评级：依据股价表现与沪深300指数对比。
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面良好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面疲软，指数跑输基准

分析师承诺

• 报告内容反映了分析师的研究观点，分析师薪酬与报告内容无直接或间接关系。

（字数：约998字）