20220601-光大证券-利率债观察_不必对资金利率过于紧张_2页_299kb

总量研究总结

核心内容

本文主要分析了2022年6月1日资金利率的走势，并对当前资金面状况进行了评估。作者认为，投资者不应过度担忧资金利率的上行趋势，主要原因包括以下几个方面：

• 月末效应影响：近期资金利率的轻微上升主要是由月末因素引起的，而非趋势性变化。例如，5月DR007的均值在月末上升至1.82%，但整体波动幅度不大。6月1日，资金市场已恢复正常，DR007回落至1.6%以下。
• 央行主动引导流动性：过去两个月资金面的宽松是央行主动调控的结果，而非被动的“流动性淤积”。政府债券发行虽会影响流动性，但央行仍可灵活调整资金利率水平，如2015年的置换债发行经验所示。
• 基本面不支持利率大幅上行：当前经济基本面尚未出现足以推动资金利率大幅上升的迹象。与2020年上半年相比，今年4月贷款和社融增速有所放缓，信贷增长的稳定性仍需加强。预计6月信贷投放情况将在月末明朗，但在政策导向下，宏观杠杆率上升的预期仍可能抑制资金利率的大幅上行。

主要观点

1. 资金利率波动有限：短期资金利率的小幅上行属于正常波动，不应引起过度担忧。
2. 央行主导流动性环境：央行通过调控基础货币供应，能够有效引导资金利率，政府债券发行不是决定性因素。
3. 信贷增长仍需观察：当前信贷增长缺乏明显起色，企业中长期贷款占比仍偏低，6月信贷投放情况需等待月末数据确认。
4. 政策导向影响利率走势：在“宏观杠杆率会有所上升”的政策指引下，资金利率的上行空间受到一定限制。

关键信息

• DR007波动：5月DR007月末均值为1.82%，较中旬上升，但6月1日已回落至1.6%以下。
• 历史对比：2020年3、4月信贷投放力度明显增强，而今年4月增速放缓，信贷增长稳定性有待提升。
• 政策导向：央行在引导资金面宽松，且具备调控资金利率的能力。
• 未来预期：预计资金利率低位运行状态可能持续一个月左右。

风险提示

• 理性预期的重要性：市场若因不理性预期而快速波动，可能带来不必要的风险。
• 市场环境不确定性：资金利率的变化可能受多种因素影响，需密切关注政策动向和经济数据。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格，经营范围包括证券经纪、承销与保荐、自营等。
• 关联机构：
  • 中国光大证券国际有限公司：位于香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼。
  • Everbright Securities(UK) Company Limited：位于英国伦敦64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE。

其他信息

• 相关研报：本文参考了多份光大证券研究所发布的利率债观察报告，内容涉及LPR、MLF利率、信贷增长等。
• 免责声明：本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法存在局限，不保证所涉证券能以报告价格交易。
• 法律责任：本报告不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。公司保留对报告内容的修改和更新权利，不保证及时发布。