> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 费城半导体回撤复盘与启示总结 ## 核心内容概述 本周（2026年7月10日至17日）全球资本市场表现出显著的风险偏好降温。固收与汇率市场相对平稳，10年期美债收益率下降至4.55%，美元指数震荡下行。全球股市普遍回调，其中国内创业板指、韩国KOSPI200及日经225跌幅较大，纳斯达克与沪深300也出现显著下挫，仅有恒生指数等少数基准微幅收涨。商品市场则出现分化，欧洲天然气和布伦特原油大幅上涨，而Comex白银等贵金属品种下跌。 费城半导体指数（SOX）本周累计下跌超过20%，从6月19日以来跌幅超过20%，与2024年中的一轮调整相似。该轮调整分为三个阶段：**阶段1**（2024年7月至9月），SOX加速下跌，累计跌幅23.5%；**阶段2**（2024年9月至2025年2月），SOX横盘震荡；**阶段3**（2025年2月至4月），再次回撤30%后见底。截至2026年7月17日，SOX相对标普500的估值已低于2025年4月的绝对低点。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. AI产业周期回顾 - 2023年AI产业周期开始，经历两轮上涨，当前处于第二轮中后段。 - 第一轮（2023-2024）以Chatbot为核心，带动算力需求上升，英伟达等硬件公司率先受益。 - 第二轮（2025H2-2026）以Coding/Agent为驱动，商业模式从“席位订阅”转向“按工作量计费”，ARR迅速增长。 - 未来可能迎来第三轮AI产业周期，方向包括**AI for Science**（材料、生物、制药）和**具身AI**（机器人、自动驾驶）。 ### 2. 资金流向 - 全球资金流出货币市场基金，新兴与发达股市均获得资金流入。 - **美国股市**流入148.4亿美元，**中国股市**流入165.4亿美元。 - **海外主动基金**流出2.7亿美元，**海外被动基金**流出1.3亿美元。 - **内资**整体流入177.5亿美元，**外资**流出4.0亿美元。 - **全球投资中国基金/ETF**整体呈现资金流入趋势，其中**富时三倍做空中国ETF**出现资金流入。 ### 3. 资产估值与ERP - 从市盈率分位数来看，**上证指数**低于法国CAC40、韩国KOSPI200、标普500和德国DAX，高于斯托克600和沪深300。 - **ERP分位数**方面，**巴西圣保罗、沪深300、上证指数**仍然较高，显示中国股市具有较好的股债性价比。 ### 4. 风险情绪 - 美股市场风险情绪下降，标普500位于20日均线下方，认沽/认购比例上升。 - A股市场隐含波动率上升，沪深300期权情绪修复，市场短期波动预期增强。 ### 5. 经济数据 - 美国6月核心通胀边际走低，生产与新订单景气回落。 - 中国二季度经济呈结构性分化，工业景气有所回升，但GDP增速回落，信贷修复尚在初期，居民端仍偏弱。 ## 关键分析 ### AI硬件与软件的相对表现 - 在2024年Q3至2025年Q1期间，**AI硬件**持续跑输**AI软件**，显示市场对硬件盈利预期的担忧。 - 2025年Q2之后，AI硬件相对收益有所回升，但整体仍弱于软件。 - 2026年7月，半导体硬件估值继续走低，但相对大盘盈利预期有所上修。 ### 美元兑日元与日元套息交易 - 美元兑日元突破160，触发市场对日元贬值的担忧，与2024年7月情况相似。 - 日本央行可能在该点位进行干预，避免日元继续贬值。 ### 资金流动与ETF表现 - **SOX ETF**在回调初期获得资金流入，但在绝对底部阶段出现流出，Q4阶段以流出为主。 - **SOXL ETF**在下跌初期同样获得资金流入，但随着市场企稳，流出趋势明显。 ### 未来展望 - 当前AI行情处于**第二轮中后段**，需关注**AI新场景**的出现，如**AI for Science**和**具身AI**。 - **资金流入**趋势可能继续，尤其是科技、金融和通信板块。 - **美股科技股**在短期可能面临调整，但长期仍具吸引力。 ## 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。 - 欧美经济深度衰退或超预期。 - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。