20260720-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_24年费城半导体回撤大于20_的复盘与启示_37页_2mb

费城半导体回撤复盘与启示总结

核心内容概述

本周（2026年7月10日至17日）全球资本市场表现出显著的风险偏好降温。固收与汇率市场相对平稳，10年期美债收益率下降至4.55%，美元指数震荡下行。全球股市普遍回调，其中国内创业板指、韩国KOSPI200及日经225跌幅较大，纳斯达克与沪深300也出现显著下挫，仅有恒生指数等少数基准微幅收涨。商品市场则出现分化，欧洲天然气和布伦特原油大幅上涨，而Comex白银等贵金属品种下跌。

费城半导体指数（SOX）本周累计下跌超过20%，从6月19日以来跌幅超过20%，与2024年中的一轮调整相似。该轮调整分为三个阶段：阶段1（2024年7月至9月），SOX加速下跌，累计跌幅23.5%；阶段2（2024年9月至2025年2月），SOX横盘震荡；阶段3（2025年2月至4月），再次回撤30%后见底。截至2026年7月17日，SOX相对标普500的估值已低于2025年4月的绝对低点。

主要观点与关键信息

1. AI产业周期回顾

• 2023年AI产业周期开始，经历两轮上涨，当前处于第二轮中后段。
• 第一轮（2023-2024）以Chatbot为核心，带动算力需求上升，英伟达等硬件公司率先受益。
• 第二轮（2025H2-2026）以Coding/Agent为驱动，商业模式从“席位订阅”转向“按工作量计费”，ARR迅速增长。
• 未来可能迎来第三轮AI产业周期，方向包括AI for Science（材料、生物、制药）和具身AI（机器人、自动驾驶）。

2. 资金流向

• 全球资金流出货币市场基金，新兴与发达股市均获得资金流入。
• 美国股市流入148.4亿美元，中国股市流入165.4亿美元。
• 海外主动基金流出2.7亿美元，海外被动基金流出1.3亿美元。
• 内资整体流入177.5亿美元，外资流出4.0亿美元。
• 全球投资中国基金/ETF整体呈现资金流入趋势，其中富时三倍做空中国ETF出现资金流入。

3. 资产估值与ERP

• 从市盈率分位数来看，上证指数低于法国CAC40、韩国KOSPI200、标普500和德国DAX，高于斯托克600和沪深300。
• ERP分位数方面，巴西圣保罗、沪深300、上证指数仍然较高，显示中国股市具有较好的股债性价比。

4. 风险情绪

• 美股市场风险情绪下降，标普500位于20日均线下方，认沽/认购比例上升。
• A股市场隐含波动率上升，沪深300期权情绪修复，市场短期波动预期增强。

5. 经济数据

• 美国6月核心通胀边际走低，生产与新订单景气回落。
• 中国二季度经济呈结构性分化，工业景气有所回升，但GDP增速回落，信贷修复尚在初期，居民端仍偏弱。

关键分析

AI硬件与软件的相对表现

• 在2024年Q3至2025年Q1期间，AI硬件持续跑输AI软件，显示市场对硬件盈利预期的担忧。
• 2025年Q2之后，AI硬件相对收益有所回升，但整体仍弱于软件。
• 2026年7月，半导体硬件估值继续走低，但相对大盘盈利预期有所上修。

美元兑日元与日元套息交易

• 美元兑日元突破160，触发市场对日元贬值的担忧，与2024年7月情况相似。
• 日本央行可能在该点位进行干预，避免日元继续贬值。

资金流动与ETF表现

• SOX ETF在回调初期获得资金流入，但在绝对底部阶段出现流出，Q4阶段以流出为主。
• SOXL ETF在下跌初期同样获得资金流入，但随着市场企稳，流出趋势明显。

未来展望

• 当前AI行情处于第二轮中后段，需关注AI新场景的出现，如AI for Science和具身AI。
• 资金流入趋势可能继续，尤其是科技、金融和通信板块。
• 美股科技股在短期可能面临调整，但长期仍具吸引力。

风险提示

• 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。