20210409-山证国际证券-奥园健康-03662.HK-2020年收入同比增长超越56_并购贡献将驱动2021年业绩维持高增长_8页_764kb

奥园健康生活（3662.HK）总结

核心内容

奥园健康生活（3662.HK）在2020年实现了显著的业务增长，收入同比增长超过56.3%，在管面积突破4,139万平方米。公司通过战略性并购，如乐生活和宁波宏建，不仅扩大了业务规模，也增强了区域协同性和业态互补性。此外，公司积极拓展大健康产业，推出“奥悦之家”居家康养品牌，并设立综合养老服务中心，推动多元化服务发展。

主要观点

• 业务扩张：通过并购，公司在管面积大幅增长，2020年新增约2,631万平方米，其中第三方新增占比达81.5%。
• 收入增长：2020年总收入达14.08亿元，同比增长56.3%。增值服务收入同比增长120.8%，增速显著提升，显示出疫情下业务潜力。
• 盈利能力：尽管毛利率有所下降，但经营利润率和溢利率保持平稳，分别为24.3%和18.0%。
• 未来展望：2021年及之后，公司预计将继续受益于并购贡献和业务扩展，维持高增长态势。

关键信息

一、战略性并购加速业务版图扩张

• 在管面积：2020年在管面积同比增长174.5%至约4,139万平方米。
• 区域布局：华中及华北地区在管面积占比由2019年的6.9%和10.9%提升至47.3%和14.6%。
• 并购影响：并购带来的业务协同效应显著，为公司未来外拓业务奠定基础。

二、收入维持快速增长

• 总收入：2020年总收入达14.08亿元，同比增长56.3%。
• 业务收入：物管服务分部和商业运营服务分部分别同比增长66.3%和31.0%。
• 增值服务：增值服务收入同比增长120.8%至约1.48亿元，增速较上半年加快。
• 毛利率变化：2020年毛利率由37.4%降至34.2%，主要受并购影响。

三、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2021至2023年溢利分别约为3.81亿元、4.75亿元和5.72亿元，同比上升50.8%、24.4%和20.5%。
• 估值模型：基于现金流折现模型，目标价调整至8.30港元，对应预测市盈率分别为13.3倍、10.7倍和8.9倍。
• 股价空间：目标价较4月9日收市价5.03港元存在约65.1%的上涨空间，维持“买入”评级。

四、财务表现

• 损益表：2020年总收入为1,408亿元，经营利润为342亿元，溢利为253亿元。
• 资产负债表：2020年总资产达2,549亿元，负债与权益比例为140%。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流为446亿元，投资活动现金流为-36亿元，融资活动现金流为306亿元。

五、风险因素

• 业务订约合同额度增长不及预期
• 系统风险

同业比较

投资评级

• 买入：预期股价在未来12个月内上升15%以上。

免责声明

此报告仅作参考用途，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业意见。