经济复苏放缓，债市或高位震荡-20230509-长江期货-18页_1mb

长江期货研究报告总结

核心内容

本报告分析了2023年4月中国及海外经济运行情况，评估了国债市场走势，并提出相关策略建议与风险提示。

主要观点

• 国内经济表现较稳：一季度GDP增长好于预期，进出口数据超预期，贸易结构优化，工业生产逐步恢复，市场销售及服务业回暖较多。
• 房地产市场回暖放缓：3月小阳春后，房地产市场热度减弱，商品房销售面积与销售额同比略降，但表现好于往年同期。
• 消费表现分化：五一假期消费红火，但消费总额未同比例上升，反映出消费水平下降，刚性需求增长明显。
• 货币政策以稳为主：4月MLF加量续作，但货币净投放为负，市场利率处于中低位，资金面有转紧趋势。
• 海外风险偏好减弱：美国两党对债务上限的博弈持续，银行业危机影响尚未完全消除，美联储加息25基点，实际利率回正，但流动性趋紧。

关键信息

国内经济运行分析

• 资金面：4月MLF操作利率维持在2.75%，但货币净投放为-4340亿元，资金面趋紧。
• 货币与通胀：M2同比增长12.7%，M1增长5.1%，M2-M1剪刀差扩大，显示经济流转活性不足；CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.5%。
• 生产与消费：
  • 一季度GDP增长4.5%，第三产业带动增长。
  • 4月制造业PMI为49.2%，低于荣枯线；非制造业PMI为56.4%，高于荣枯线。
  • 房地产投资与施工同比下行，但竣工面积与待售面积同比上升。
  • 消费增速高于收入增速，医疗保健、教育文化文娱与居住消费增速较快。
• 投融资：
  • 固定资产投资同比增长5.1%，第二产业投资增速较快。
  • 社会融资规模增量为14.53万亿元，比去年同期多2.47万亿元。
  • 对实体经济发放的人民币贷款余额、政府债券余额、非金融企业境内股票余额增长较快。
  • 人民币存款增速达近7年高位，外币存款余额下降，但一季度增量较高，反映外资回流。

海外经济运行分析

• 美国经济：
  • 4月制造业PMI终值50.2，服务业PMI终值53.6，综合PMI初值53.4，整体数据略低于预期。
  • 4月ISM制造业PMI为47.1，低于荣枯线，但高于预期。
  • 非农就业人数增加25.3万，高于预期，就业市场韧性较强。
  • CPI同比降幅显著，核心CPI与PCE数据仍较高，显示通胀压力未完全解除。
  • 美国一季度GDP环比增长1.1%，低于预期，但居民消费贡献显著。
• 欧元区经济：
  • 4月制造业PMI初值45.5，服务业PMI初值56.6，综合PMI初值54.4，经济表现略低于预期。
  • 调和CPI同比增长7%，与预期一致。

策略建议

• 国债市场：预计5月或出台积极政策或流动性更加充裕，国债或高位震荡运行，短期有调整风险，建议注意多头止盈。
• 风险提示：
  • 商业地产债务风险。
  • 地缘政治变化带来的不确定性。

图表摘要

• 图1：国内期货主力合约走势
• 图2：国债期货主力合约3月走势
• 图3：SHIBOR利率
• 图4：质押式回购定盘利率
• 图5：银行间质押式回购
• 图6：村间机构质押式回购
• 图7：回购定盘利率
• 图8：存款准备金率
• 图9：货币净投放量
• 图10：中国PMI
• 图11：PMI细分
• 图12：进出口（美元计价）
• 图13：进出口（人民币计价）
• 图14：社会消费零售总额
• 图15：规模以上工业增加值
• 图16：商品房销售
• 图17：30大中城市商品房成交面积同比
• 图18：高炉开工率
• 图19：粗钢日均产量
• 图20：货运量
• 图21：货物周转量
• 图22：水泥价格指数
• 图23：浮法玻璃价格
• 图24：PTA开工率
• 图25：涤纶长丝开工率
• 图26：运价指数
• 图27：海运指数
• 图28：美国PMI
• 图29：美国就业市场
• 图30：美国CPI
• 图31：欧元区CPI
• 图32：欧美主要利率
• 图33：北向资金流入
• 图34：人民币汇率
• 图35：中美债券利差

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