20251207-国泰期货-原油周度报告_44页_5mb

国泰君安期货原油周度报告总结

1. 综述

2025年12月，全球原油供应呈现宽松格局。OPEC+自4月启动增产以来，累计增产约290万桶/日；非OPEC国家供应增长强劲，圭亚那、巴西、美国产量显著增加。需求端表现温和，全球原油需求增幅预计低于供给增长，供需缺口扩大。观点：短期观望，中期谨防再深跌；年底、明年初Brent、WTI油价或考验底部，潜在下探50美元/桶。

2. 供需分析

• 供应：OPEC+增产未根本逆转，11月决定2026年第一季度暂停增量，但月度调整灵活；非OPEC增量主要来自美洲地区（美国页岩油维持高位），OPEC+出口环比回落48万桶/日。
• 需求：中国需求分化，独立炼厂加工量回升至353万桶/日，但受制裁原油进口增加，柴油需求边际转弱；印度需求转向西非、阿联酋原油替代。全球炼厂开工率回落，成品油供需紧张。
• 库存：美国商业库存企稳，库欣库存较低；全球在途运输原油（浮仓）高企，严冬前需求集中释放或加剧累库。

3. 价格及价差

• 原油估值中低位，SC月差小幅反弹，基差反弹反映国内需求边际改善。
• Brent-WTI价差收窄，贸易摩擦下价差结构变动。Brent现货贴水扩大，反映市场对俄油供应减少的博弈。
• SC仓单高企，50美元/桶支撑下观望机会增多，SC价差短期或波动加大。

4. 地缘与供应扰动

• 地缘风险：G7-EU酝酿海运服务禁令，可能抑制俄罗斯原油出口；乌克兰攻击俄炼厂或推高地缘溢价；俄罗斯制裁深化，Urals原油议价能力下降。
• 供应端：OPEC+增产继续，俄罗斯出口因制裁及物流问题回落；圭亚那、巴西产量支撑非OPEC增量。

5. 宏观与经济展望

• 金油比：维持高位，反映黄金避险属性增强，原油配置吸引力下降。
• 货币政策：美联储降息预期升温，但原油属性或偏向通胀相关品种；中国社融增速放缓，但石化需求仍支撑原油需求。
• 汇率与通胀：人民币升值，中国净出口促进需求；全球通胀压力缓解，但成品油裂解价差支撑下游利润。

6. 投资策略与风险

• 策略：单边建议空单波段持有或观望；跨期正套轻仓；跨品种价差（EFS、SC-Dubai）或发生边际变动。
• 风险：地缘冲突升级（以色列-Iran）、OPEC+内部分歧引发供应超调、宏观经济超预期下行、美国页岩油新突破、阶段性需求修复或价格超调。

7. 炼厂与成品油动态

• 中国炼厂开工率大幅下滑，受日照港制裁影响；汽油裂解价差扩大，柴油利润趋薄；出口政策限制原料采购灵活性。
• 欧洲柴油库存下滑，汽油累库；亚洲汽油可用性提升但柴油仍偏紧。

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