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债市周报总结：密切关注疫情发展，杠杆套息或为首选

核心内容概述

本周利率债市场在疫情、货币政策及全球经济环境等多重因素影响下呈现震荡走势。国内资金面边际宽松，但货币政策工具释放力度不及预期，导致市场对降息和降准的期待落空。同时，中美10年期国债收益率倒挂，成为市场关注的焦点。在资金面宽松的背景下，债市策略建议以杠杆套息为主。

市场概况

一级市场

• 利率债发行量：周环比上升，总发行额为3311.51亿元，前值为2410.94亿元。
• 净融资额：由正转负，为-2035.02亿元，前值为+906.01亿元。
  • 国债发行1571.60亿元，净融资为-929.60亿元。
  • 地方政府债发行508.01亿元，净融资为-37.32亿元。
  • 政策银行债发行1231.90亿元，净融资为-1068.10亿元。
• 同业存单：周发行量环比上升，净融资额由负转正，为+242.20亿元，前值为-1294.00亿元。

二级市场

• 国债及国开债收益率：多数下行，1年期国债收益率下行7.51BP至1.99%，10年期国债收益率微幅上行0.49BP至2.76%。
• 国债期货：10Y和5Y价格小幅波动，成交量有所上升。
• 现券成交：利率债现券成交量周环比上升至30684亿元，同业存单现券成交量上升至11704.77亿元。

资金面分析

• 央行全口径净回笼资金500亿元，其中逆回购净回笼200亿元，MLF等量续作，未释放更多流动性。
• 短期资金利率多数下行，DR007报收1.73%，下行21.02BP；R001报收1.40%，下行38.64BP；R007报收1.87%，下行13.83BP。
• 资金面整体呈现边际宽松态势，但流动性仍偏紧。

市场逻辑与增量信息

市场走势逻辑

• 1年期国债收益率表现较强，中长期国债收益率震荡，10年期国债收益率小幅上行，整体收益率曲线呈陡峭化。
• 债市情绪受流动性宽松支撑，但受制于货币政策预期和经济基本面。

增量信息

1. 3月社融数据：总量超预期，但结构问题仍突出，票据冲量行为持续。
2. 中美10Y国债收益率倒挂：为近12年来首次，反映中美利差扩大，市场对海外货币政策调整敏感。
3. 疫情防控政策调整试点：部分城市试点缩短隔离时间至10天，可能对经济复苏产生积极影响。
4. 3月出口数据：好于预期，显示经济韧性。
5. 国常会政策：提出“适时运用降准等货币政策工具”，释放政策宽松信号。
6. MLF操作：等量平价续作，降准0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元，但力度不及预期。
7. 房贷利率下调：南京、山东等地下调房贷利率，反映房地产市场政策放松。

全球市场动态

• 美国10Y国债收益率：上行11BP至2.83%，创疫情后新高。
• 其他主要国家和地区：13国收益率上行，4国下行，1国维持不变。
• 大宗商品：
  • 农产品：价格多数下行，猪肉和鸡蛋价格小幅上行。
  • 工业原材料：价格上行居多，钢材、水泥小幅下行，原油期货价格上行。
• 美元指数：小幅上行至100.52，人民币兑美元汇率小幅贬值。

投资策略建议

• 货币政策预期：降息落空，降准力度不及预期，央行强调“兼顾内外平衡”，未来数量型工具更具政策预期。
• 疫情发展影响：国内疫情仍呈多点散发，上海新增病例处于爬坡阶段，疫情对经济影响较大，债市走势将受其影响。
• 操作建议：在资金面宽松的背景下，建议投资者以杠杆套息操作为主，把握短期利差机会。

风险提示

• 疫情发展超预期；
• 经济数据超预期；
• 全球货币政策调整带来的不确定性风险。

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