20260304-新湖期货-月报_|_新湖宏观金融(贵金属)3月报:中东局势引爆能源价格,关注通胀对降息预期的影响_16页_4mb

月报 | 新湖宏观金融（贵金属）3月报总结

核心内容

一、贵金属市场走势

2026年2月，贵金属市场整体呈现震荡走势，黄金和白银在月初经历剧烈波动后企稳，但走势有所分化。黄金在避险情绪推动下表现强劲，而白银则因投机情绪退潮导致波动压力扩大。

• 黄金：上涨8%，月末涨幅更大，避险情绪支撑明显。
• 白银：下跌12%，波动率显著放大。
• 铂金：国内主连下跌1.1%，但受津巴布韦出口禁令影响，供应紧张，价格有所支撑。
• 钯金：国内主连小幅上涨0.2%，关注美国对俄罗斯双反调查进展。

二、贵金属交易面情况

• 波动率：黄金和白银波动率在2月初上升至历史极值后回落，但中东局势升温后再度回升。
• 价差变化：
  • 黄金内外盘价差持续扩大。
  • 白银内外盘价差未出现单边行情，套利难度较高。
  • 铂金内盘溢价率维持在5%左右，钯金内盘溢价率较低。
• 成交量与持仓量：
  • 黄金和白银成交量在2月大幅下行，当前小幅回升。
  • 持仓量普遍回落，沪金持仓量小幅反弹，沪银仍处于下跌状态。
  • 铂钯持仓量在2月初波动后有所分化，铂金持仓回升更明显。

三、贵金属ETF持仓情况

• 黄金ETF：全球投资者持续增持黄金ETF，欧洲国家在9月流出后重回流入，亚洲和北美投资者积极增持，对黄金价格形成支撑。
• 白银ETF：全球主要白银ETF持仓在1月底冲高后回落，显示市场分歧扩大。
• 铂金与钯金ETF：
  • 铂金ETF持仓在2月冲高回落至年初水平。
  • 钯金ETF持仓自2025年2月以来持续增持，趋势未改。

四、库存情况

• COMEX黄金库存：持续流出，伦敦现货黄金库存上行。
• COMEX白银库存：在1月特朗普暂缓对白银加征关税后，库存大幅流出，伦敦市场白银库存回升。
• 国内白银库存：处于枯竭状态，受10月和11月大量出口影响。
• 铂钯库存：纽约铂钯库存自2025年10月开始持续增加，2月小幅回升，有助于缓解现货紧缺。

五、白银租赁利率

• 伦敦白银租赁利率：自2025年10月逼仓后大幅上行，1个月租赁利率曾达33%，当前已回落至负值附近。
• 铂金与钯金租赁利率：显著高于历史平均水平，显示现货紧张，但2月有所回落。

主要观点

一、宏观基本面

• 美联储主席候选人：凯文·沃什当选，其政策主张偏向鹰派，强调价格稳定与反对资产泡沫，对美联储资产负债表“瘦身”持谨慎态度。
• 特朗普政策影响：虽然支持降息，但对通胀容忍度较低，美联储独立性可能仅存于形式层面。
• 中东局势：2月28日，美以协同空袭伊朗，引发伊朗反击，避险情绪推动贵金属价格上涨，尤其是能源价格的上涨对通胀影响较大。

二、通胀与降息预期

• 美国1月CPI：同比增长2.9%，低于预期，但扣除二手车和住房的环比通胀为0.5%，显示经济仍具韧性。
• 能源价格：上涨对通胀形成压力，可能影响美联储降息预期。
• 市场预期：美联储降息预期从6月推迟至7月，市场对1年通胀预期持续下行，但5年通胀略有反弹。

三、美元指数与贵金属

• 美元走势：自2025年以来持续走低，最低至95附近，但特朗普提名沃什后有所回升，中东局势升温进一步推高美元避险属性。
• 美元微笑曲线理论：可能反转为美元皱眉曲线，只有美国经济软着陆时美元指数才会走强。

关键信息

• 政策影响：美联储主席人选、关税政策调整、中东局势变化均对贵金属市场产生影响。
• 市场情绪：避险情绪支撑黄金，白银投机情绪退潮导致波动加剧。
• 供需关系：津巴布韦铂钯出口禁令加剧供给紧张，可能对价格形成支撑。
• 经济数据：美国非农就业数据强劲，CPI数据显示通胀下行趋势，但环比仍具韧性。
• 投资建议：
  • 黄金建议作为底仓配置。
  • 银行关注金银比60左右的基准线。
  • 铂钯比策略可考虑做多。
  • 钯金需关注美国对俄罗斯的双反调查进展。

未来关注点

• 美联储政策：通胀对降息预期的影响，沃什上任后对资产负债表的态度。
• 美国政治局势：特朗普可能的TACO政策及新任美联储主席对市场的影响。
• 伊朗局势：新领导层走向及中东冲突对能源价格的潜在影响。
• 经济数据：美国劳动力市场、CPI、GDP等数据对通胀与货币政策的影响。
• 市场波动：贵金属市场波动率变化、ETF持仓及库存动态。

数据来源

• 同花顺
• 新湖期货研究所
• Wind
• 彭博

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