> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 月报 | 新湖宏观金融（贵金属）3月报总结 ## 核心内容 ### 一、贵金属市场走势 2026年2月，贵金属市场整体呈现震荡走势，黄金和白银在月初经历剧烈波动后企稳，但走势有所分化。黄金在避险情绪推动下表现强劲，而白银则因投机情绪退潮导致波动压力扩大。 - **黄金**：上涨8%，月末涨幅更大，避险情绪支撑明显。 - **白银**：下跌12%，波动率显著放大。 - **铂金**：国内主连下跌1.1%，但受津巴布韦出口禁令影响，供应紧张，价格有所支撑。 - **钯金**：国内主连小幅上涨0.2%，关注美国对俄罗斯双反调查进展。 ### 二、贵金属交易面情况 - **波动率**：黄金和白银波动率在2月初上升至历史极值后回落，但中东局势升温后再度回升。 - **价差变化**： - 黄金内外盘价差持续扩大。 - 白银内外盘价差未出现单边行情，套利难度较高。 - 铂金内盘溢价率维持在5%左右，钯金内盘溢价率较低。 - **成交量与持仓量**： - 黄金和白银成交量在2月大幅下行，当前小幅回升。 - 持仓量普遍回落，沪金持仓量小幅反弹，沪银仍处于下跌状态。 - 铂钯持仓量在2月初波动后有所分化，铂金持仓回升更明显。 ### 三、贵金属ETF持仓情况 - **黄金ETF**：全球投资者持续增持黄金ETF，欧洲国家在9月流出后重回流入，亚洲和北美投资者积极增持，对黄金价格形成支撑。 - **白银ETF**：全球主要白银ETF持仓在1月底冲高后回落，显示市场分歧扩大。 - **铂金与钯金ETF**： - 铂金ETF持仓在2月冲高回落至年初水平。 - 钯金ETF持仓自2025年2月以来持续增持，趋势未改。 ### 四、库存情况 - **COMEX黄金库存**：持续流出，伦敦现货黄金库存上行。 - **COMEX白银库存**：在1月特朗普暂缓对白银加征关税后，库存大幅流出，伦敦市场白银库存回升。 - **国内白银库存**：处于枯竭状态，受10月和11月大量出口影响。 - **铂钯库存**：纽约铂钯库存自2025年10月开始持续增加，2月小幅回升，有助于缓解现货紧缺。 ### 五、白银租赁利率 - **伦敦白银租赁利率**：自2025年10月逼仓后大幅上行，1个月租赁利率曾达33%，当前已回落至负值附近。 - **铂金与钯金租赁利率**：显著高于历史平均水平，显示现货紧张，但2月有所回落。 ## 主要观点 ### 一、宏观基本面 - **美联储主席候选人**：凯文·沃什当选，其政策主张偏向鹰派，强调价格稳定与反对资产泡沫，对美联储资产负债表“瘦身”持谨慎态度。 - **特朗普政策影响**：虽然支持降息，但对通胀容忍度较低，美联储独立性可能仅存于形式层面。 - **中东局势**：2月28日，美以协同空袭伊朗，引发伊朗反击，避险情绪推动贵金属价格上涨，尤其是能源价格的上涨对通胀影响较大。 ### 二、通胀与降息预期 - **美国1月CPI**：同比增长2.9%，低于预期，但扣除二手车和住房的环比通胀为0.5%，显示经济仍具韧性。 - **能源价格**：上涨对通胀形成压力，可能影响美联储降息预期。 - **市场预期**：美联储降息预期从6月推迟至7月，市场对1年通胀预期持续下行，但5年通胀略有反弹。 ### 三、美元指数与贵金属 - **美元走势**：自2025年以来持续走低，最低至95附近，但特朗普提名沃什后有所回升，中东局势升温进一步推高美元避险属性。 - **美元微笑曲线理论**：可能反转为美元皱眉曲线，只有美国经济软着陆时美元指数才会走强。 ## 关键信息 - **政策影响**：美联储主席人选、关税政策调整、中东局势变化均对贵金属市场产生影响。 - **市场情绪**：避险情绪支撑黄金，白银投机情绪退潮导致波动加剧。 - **供需关系**：津巴布韦铂钯出口禁令加剧供给紧张，可能对价格形成支撑。 - **经济数据**：美国非农就业数据强劲，CPI数据显示通胀下行趋势，但环比仍具韧性。 - **投资建议**： - 黄金建议作为底仓配置。 - 银行关注金银比60左右的基准线。 - 铂钯比策略可考虑做多。 - 钯金需关注美国对俄罗斯的双反调查进展。 ## 未来关注点 - **美联储政策**：通胀对降息预期的影响，沃什上任后对资产负债表的态度。 - **美国政治局势**：特朗普可能的TACO政策及新任美联储主席对市场的影响。 - **伊朗局势**：新领导层走向及中东冲突对能源价格的潜在影响。 - **经济数据**：美国劳动力市场、CPI、GDP等数据对通胀与货币政策的影响。 - **市场波动**：贵金属市场波动率变化、ETF持仓及库存动态。 ## 数据来源 - 同花顺 - 新湖期货研究所 - Wind - 彭博 ## 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司提供，不构成投资、法律、会计或税务建议。报告内容基于公开资料及调研，仅供参考，不保证其准确性与完整性。投资者应独立判断，谨慎决策。