深度报告-20221206-开源证券-北交所新股申购报告_春光药装_分羹奶酪蓝海_领先的液体灌装设备_小巨人__21页_2mb

春光药装新股申购研究报告总结

核心内容概述

春光药装是一家专注于高柔性智能包装装备研发、生产和销售的公司，主要产品包括食品与药品液体灌装设备、条袋包装设备、铝塑包装设备等。公司自2019年起进入奶酪液体灌装设备市场，凭借技术优势和市场先发优势，迅速占领国内市场，2021年市场份额达53.55%，成为行业领先者。公司具备高毛利率，2021年净利润达4,420万元，净利率达21.13%。公司拟公开发行募资1.6亿元，用于智能自动化装备生产基地建设项目和补充流动资金，达产后预计新增营收2.5亿元，是2021年营收的1.4倍。

主要观点

• 行业景气度高：奶酪行业自2021年起进入快速发展期，预计2021年至2026年复合增长率达31.09%。药品包装行业增长稳定，预计2025年市场规模将达22,873亿元。
• 技术领先，进口替代：春光药装在2020年起实现对意大利Unifill等国外企业的进口替代，其低温奶酪液体灌装设备技术达到国际先进水平，市场份额第一。
• 产品优势明显：公司产品涵盖奶酪棒、奶片、吸吸奶酪、夹心奶酪等，具备低温、常温灌装设备及多种食品和药品包装设备，产品线丰富。
• 市场地位稳固：公司与伊利、妙可蓝多、蒙牛等多家行业龙头企业合作，订单充足，2022H1在手订单金额达1.43亿元，其中食品包装设备占比约58%。
• 盈利能力突出：2021年净利率达21.13%，高于可比公司平均水平。公司毛利率超50%，行业竞争力强。
• 募投项目预期良好：募投项目完成后，预计新增营收2.5亿元，主要来自食品与药品液体灌装设备领域，有助于公司进一步扩大市场份额。

关键信息

• 公司背景：春光药装成立于1999年，位于锦州，是国家级专精特新“小巨人”企业。
• 股权结构：毕春光与边境为实际控制人，合计持股68.91%，公司控制权稳定。
• 销售模式：以内销和直销为主，2019-2021年内销占比均超94%，具有显著的季节性特征，第四季度销售占比超35%。
• 生产模式：以销定产，2022H1产销率130%，产能利用率已达98.11%，需扩产以满足市场需求。
• 采购模式：原材料与外协采购并存，不依赖特定组件，采购项目多样，成本可控。
• 行业数据：2016-2021年包装专用设备产量年均复合增长率达48.56%，未来市场增长空间广阔。
• 可比公司分析：可比公司PE TTM均值24.7X，春光药装PE TTM为14.5X，估值相对较低。
• 风险提示：存在食品包装业务可持续性风险、偿债能力风险及新股破发风险。

图表摘要

• 图1：2021年奶酪行业进入快速发展期。
• 图2：我国奶酪行业市场规模2021年增长率达33.7%。
• 图3：春光药装受益奶酪灌装设备收入大幅增长。
• 图4：奶酪灌装设备高利润，2021年净利润首超3,500万元。
• 图6：春光药装毛利率超50%，远高于同行。
• 图7：合作客户多，包含医药和食品众多知名企业。
• 图8：公司获国家级第四批专精特新“小巨人”称号。
• 图10：2020年食品包装起量，2021年跃居第一大业务。
• 图11：当前食品包装设备占总营收比例近60%。
• 图23：包装专用设备产量5年CAGR达48.56%。
• 图25：全球医药行业预计2025年市场规模达17,114亿美元。
• 图26：我国医药市场预计2025年市场规模达22,873亿元。
• 图27：2021年营收1.79亿元，规模较小。
• 图29：净利率2021年起实现反超，受益奶酪包装业务高毛利。
• 图31：三年归母净利润CAGR达101.13%。

申购建议

• 估值优势：公司发行底价10元/股，对应TTM市盈率14.5X，低于可比公司平均估值。
• 行业前景：奶酪行业高速增长，药品包装需求稳定，公司受益明显。
• 建议：考虑到公司行业地位和成长潜力，建议参与申购。

风险提示

• 食品包装业务可持续性风险：食品包装业务受市场波动影响较大。
• 偿债能力风险：公司需关注资产负债结构及偿债能力。
• 新股破发风险：市场环境变化可能影响新股表现。

结论

春光药装凭借在奶酪液体灌装设备领域的技术领先和市场优势，成为行业龙头。公司业务覆盖食品与药品包装，具备较高的毛利率和净利率，募投项目有望显著提升营收。公司估值相对较低，具备较高的成长空间，建议关注其在奶酪和药品包装领域的持续发展。