固收：低价转债这轮配置窗口期不会过短-240707-东吴证券-13页_473kb

东吴证券固收周报：低价转债配置窗口期分析

本周转债市场尽管预期超低价转债（价格<90元）可能进入修复阶段，但实际上修复斜率超出预期，且由于上证指数连续七周下跌，转债难以独立走强。除低价指数收阳外，中价、高价指数同步收阴，风格分化明显。

策略建议

在整体适度减配转债的前提下，需调整结构，把握超低价标的的配置窗口期。虽然部分超低价转债的修复斜率陡峭，但这轮配置窗口期不会过短，主要基于以下三方面判断：

1. 评估体系不成熟：当前转债信用风险评估尚不完善，且市场存在较高波动率和超额收益。下行压力主要来自Beta层面，而反弹动力则来自Alpha层面，波动厌恶型投资者可通过负Beta与正Alpha策略，优先选择负Beta工具。

2. 持有者结构变化：前期深度调整后，超低价转债的持有者结构发生变化，风险偏好有所提高。然而，债底支撑减弱，导致高波动性。此类标的多为短线交易资金，其高换手率及止损集中导致对手盘缺失，加剧波动。底部反弹或需长线资金回归，目前尚未形成共识。

3. 下修条款效力减弱：转债下修条款在熊市中的实际效力有限，主要体现在下修空间收窄及信用风险趁虚而入，推动信用风险迅速上升，其收敛需等待商业周期反转。

风险提示

• 正股退市风险
• 信用违约风险
• 流动性环境收紧
• 权益市场超跌
• 地缘政治危机
• 行业政策调控超预期

当周数据观察

周均转股溢价率为69.32%，较上周上升1.93个百分点。除90元以下价格区间外，其他区间溢价率普遍走高，尤其是120元以上标的，溢价率升逾7个百分点，股价弹性压榨短期仍存空间。

图表摘要

• 图9：周度涨跌幅分布（剔除炒作券）
• 图10-14：不同分类（价格/平价/评级/规模区间）的转债溢价率分位数（剔除炒作券）

从行业角度，社会服务、传媒、电力设备、食品饮料、家电等行业转股溢价率上升幅度居前，煤炭、银行、商贸零售等行业降幅较大。