农林牧渔行业2018年中期策略：把握禽链景气右侧，底部布局养猪，拥抱宠物产业机会！-20180725-天风证券-58页-2mb

农林牧渔行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年农林牧渔行业整体表现不佳，行业指数下跌17.74%，但禽链和宠物板块表现突出，成为上涨的主要动力。行业分析聚焦于禽链、生猪养殖、宠物经济、饲料及动保等细分领域，认为2018年下半年将出现结构性机会。

主要观点

1. 禽链板块：盈利趋势性好转，景气有望贯穿2019年

• 供给收缩：祖代鸡引种量不足，预计2018年在60-70万套之间，2019年将进入低谷，推动供给减少。
• 需求支撑：三季度补库存周期开启，价格加速上涨，毛鸡和鸡苗价格均创两年新高。
• 投资建议：推荐益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、华英农业（白羽肉鸭景气+国企改革）。

2. 生猪养殖板块：底部布局正当时

• 猪周期：预计2019年二季度启动，当前养殖结构从“纺锤型”向“哑铃型”演化。
• 产能去化：产业补栏意愿下降，出栏体重减少，短期库存去化进程开始。
• 投资建议：首选天邦股份、正邦科技（成本下降+出栏高增长）；经营稳健推荐牧原股份、温氏股份。

3. 饲料板块：品类分化，水产料景气延续

• 水产料：环保和洪灾影响下，水产品价格维持高位，水产料“量利齐升”，高毛利产品需求旺盛。
• 投资建议：推荐海大集团（卓越产品力+行业标杆）。

4. 动保板块：养殖结构变迁带来市场红利

• 需求增长：大型养殖企业成为高品质疫苗的主要驱动力，预计未来3-5年生猪养殖百强企业出栏量占有率将提升至30%。
• 投资建议：推荐生物股份、中牧股份、普莱柯。

5. 宠物板块：千亿蓝海，价值成长

• 市场潜力：中国宠物市场仍处于快速发展阶段，户均宠物数量远低于美国，消费意愿增强。
• 投资建议：推荐佩蒂股份、中宠股份（宠物食品+多品牌扩张）。

6. 高端水产板块：消费升级带动需求增长

• 进口与加工：拥有进口渠道和加工能力的水产企业是连接生产和消费的关键。
• 投资建议：推荐国联水产（水产消费升级+新零售）、天马科技（特种水产龙头）。

关键信息

一、2018年上半年行业表现

• 农林牧渔行业指数下跌17.74%，跑输沪深300指数。
• 禽链板块跌幅较小，仅为9.29%；宠物板块表现突出，成为领涨力量。
• 饲料、渔业、林业跌幅较大，分别达23.62%、28.69%、33.88%。

二、大宗农产品价格研判

1. 玉米

• 供给端：面积调减、单产下降，预计2018年下半年供给端紧缩概率较大。
• 需求端：消费量持续增长，饲料消费增速预计保持3-4%。
• 库存：库存消费比处于高位，去库存阶段压制价格，预计2018年8月后价格有望上涨。

2. 大豆

• 全球供给：阿根廷减产，美国种植面积可能减少，全球大豆供给或收紧。
• 中国进口：进口依存度高，贸易战影响较大，美豆关税加征导致进口量下降，国内豆粕价格有上涨可能。

3. 稻谷

• 库存高点：库存消费比达86.3%，压制价格。
• 最低收购价：2018年继续下调，稻谷价格承压，稻米差价扩大。

4. 棉花

• 国储补库存：推动价格上涨，库存消费比处于相对高位。
• 贸易战影响：对棉花消费带来不确定性，但国储补库存仍是主要上涨动力。

5. 苹果

• 减产预期：2018年苹果产量可能大幅下降，价格受此影响。
• 后续关注：实际减产幅度将决定价格走势。

风险提示

• 农产品价格上涨不达预期
• 疫病风险
• 政策变化
• 销售节奏不达预期

投资建议

• 禽链：关注祖代鸡引种不足带来的供给收缩，推荐益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、华英农业。
• 生猪：底部布局，推荐天邦股份、正邦科技、牧原股份、温氏股份。
• 饲料：推荐海大集团。
• 动保：推荐生物股份、中牧股份、普莱柯。
• 宠物：推荐佩蒂股份、中宠股份。
• 高端水产：推荐国联水产、天马科技。

十大金股

1. 益生股份
2. 圣农发展
3. 牧原股份
4. 温氏股份
5. 天邦股份
6. 海大集团
7. 生物股份
8. 隆平高科
9. 新洋丰
10. 佩蒂股份

图表目录（简要）

• 图1：2018年农业子版块涨跌幅排名
• 图2：2018年农业板块涨幅top10个股
• 图3：2018年农业板块跌幅top10
• 图4：我国玉米播种面积与单位面积产量
• 图5：我国玉米产量
• 图6：我国玉米总消费量与增长率
• 图7：2016年10月-2017年9月玉米主要消费用途占比
• 图8：我国玉米港口现货价
• 图9：美豆与我国进口大豆结算价格
• 图10：豆粕期货结算价格
• 图11：稻米差价扩大
• 图12：早籼稻、晚籼稻、粳稻的稻米差价扩大
• 图13：郑商所棉花期货结算价
• 图14：苹果批发价与期货结算价
• 图15：祖代引种规模持续下降
• 图16：在产祖代存栏持续下降
• 图17：父母代鸡苗价格维持高位
• 图18：父母代存栏总量持续下行
• 图19：父母代鸡苗销量环比下行
• 图20：民和股份上市以来盈利情况
• 图21：产品价格走势
• 图22：2018年上半年供给能力同比变化率
• 图23：禽链生长周期
• 图24：3年累积引种下产能基数低
• 图25：鸡肉进口规模相对稳定
• 图26：进口鸡肉产品结构
• 图27：鸡肉进口国及其占比
• 图28：各品种从巴西进口量占进口总量比例
• 图29：鸡苗价格的季节性特征明显
• 图30：屠宰场库容率及开工率
• 图31：主产区肉鸡养殖和市场屠宰盈利走势
• 图32：2007年生猪养殖结构
• 图33：2015年生猪养殖结构
• 图34：预计未来生猪养殖结构
• 图35：美国猪肉价格走势
• 图36：中美生猪价格走势
• 图37：自繁自养生猪盈利情况
• 图38：累积亏损额对比
• 图39：玉米、豆粕价格上涨对养殖成本的影响
• 图40：母猪补栏积极性下降
• 图41：母猪补栏积极性下降
• 图42：监测样本母猪屠宰数量
• 图43：5月起出栏体重高位回落
• 图44：屠宰体重高位徘徊
• 图45：养殖集团之间的成本差异缩小
• 图46：天邦股份生猪养殖成本下降
• 图47：最新月度分品种饲料销量情况
• 图48：网箱淡水养殖产量上升
• 图49：传统家鱼价格上涨
• 图50：传统家鱼产量占比逐渐降低
• 图51：特种鱼产量增速远高于传统家鱼
• 图52：2014年不同规模生药企业毛利率和资产利润率
• 图53：2015年不同规模生药企业毛利率和资产利润率
• 图54：品牌溢价的构成
• 图55：美国宠物行业市场规模及增速
• 图56：2017年美国宠物食品公司份额
• 图57：中国宠物市场细分情况
• 图58：2017年天猫/淘宝犬主粮市场份额
• 图59：2017年天猫/淘宝猫主粮市场份额
• 图60：2017年天猫/淘宝犬零食市场份额
• 图61：2017年天猫/淘宝猫零食市场份额
• 图62：宠物主粮购买考虑因素
• 图63：中国宠物食品渠道占比
• 图64：中宠股份国内业务占比提升
• 图65：佩蒂股份国内收入增长
• 图66：2016年全国种子市场规模
• 图67：三大主粮播种面积回落
• 图68：主要作物商品化率提升空间有限
• 图69：每亩用种量下降
• 图70：2017年五大作物各渠道参试数量
• 图71：水稻各渠道品种审定数量
• 图72：2017年五大作物各渠道审定数量
• 图73：玉米各渠道品种审定数量
• 图74：全国种子企业数量下降
• 图75：2014年全球种业市场份额
• 图76：孟山都估值
• 图77：先锋种业历史估值
• 图78：先正达历史估值
• 图79：家庭土地流转面积增长
• 图80：家庭承包耕地流转去向
• 图81：助力乡村产业发展的三要素
• 图82：公司全方位布局现代农业产业
• 图83：新洋丰商业模式

表格目录（简要）

• 表1：2018年上半年申万一级板块涨跌幅
• 表2：农业及子行业与大盘相对走势
• 表3：我国玉米供需平衡表
• 表4：全球大豆供需平衡表
• 表5：我国大豆供需平衡表
• 表6：我国稻谷供需平衡表
• 表7：我国棉花供需平衡表
• 表8：禽流感开封关情况
• 表9：年度产品均价对比
• 表10：巴西进口和我国自产鸡产品价格对比
• 表11：2011年产业链价格涨幅
• 表12：2015-2016年产业链价格涨幅
• 表13：各季度白羽肉鸡产业链价格
• 表14：白羽鸡板块盈利情景假设