深度报告-20220614-东吴证券-太阳能-000591.SZ-拖欠补贴发放在即_行业迎来价值重估_公司业绩弹性最足_21页_1010kb

太阳能（000591）详细总结

核心内容概述

太阳能是中节能集团旗下的光伏运营龙头，专注于太阳能发电业务，并具备太阳能电池及组件的生产销售能力。公司作为央企背景，拥有强大的资金实力和融资渠道，具备较高的竞争力。随着可再生能源补贴发放的推进，公司有望迎来业绩和估值的双重提升。

主要观点与关键信息

行业发展

• 景气度高企：预计2022-2025年风光总装机新增将超过400GW，其中风电新增49GW/年、光伏新增46GW/年。2030年1200GW装机目标为下限，实际装机容量可能远超预期，绿电运营商迎来发展大时代。
• 盈利能力强：光伏电站商业模式清晰、业绩确定性强，盈利水平仅次于水电，显著高于核电和火电。并网后锁定20年电价不变、产业链降本等因素，使盈利能力持续增强。
• 集中度提升：光伏运营行业竞争格局分散，CR10仅为29.4%。央企在资源获取和资金方面具有明显优势，预计未来行业集中度将逐步提升，央企市占率显著增长。

核心逻辑

• 补贴发放：公司尚未结算的电费补贴约92.94亿元，预计到账后将显著提升公司现金流，支撑增量装机规模达7.75GW，是2021年装机总量（6.09GW）的127.26%。
• 项目储备：短期募投项目1.13GW，2022年底前并网，占现有运营装机的26.42%；中期目标为2025年累计装机20GW，占现有装机总量的328.41%。
• 央企背景：中节能集团主体评级为AAA，银行授信额度达3411.02亿元，融资成本低，融资渠道顺畅，有利于公司发展。
• 模式创新：通过公募光伏REITS、碳中和ABN产品、可再生能源补贴确权贷款等手段，加速运营资产的现金回流，提高资金使用效率。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年，公司每股收益分别为0.58元、0.79元、1.10元，对应PE分别为14倍、10倍、7倍。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，基于行业高景气、公司补贴发放、项目储备、央企背景及模式创新等核心逻辑，公司业绩弹性空间最大，有望迎来价值重估。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致终端用电需求减弱，影响公司业绩。
• 销售电价下降：受政策影响，可能导致公司业绩下降。
• 补贴发放进度不达预期：可能影响公司现金流和估值。
• 电力改革与投资进度不达预期：可能影响行业整体发展。
• 项目建设不达预期：可能影响公司装机规模和盈利能力。

财务数据与估值对比

财务预测表（2021A-2024E）

财务指标对比（2021A-2024E）

与A股新能源运营公司估值比较（截至2022年6月13日）

总结

太阳能作为央企背景的光伏运营龙头，受益于行业高景气、政策支持及补贴发放预期，具备显著的业绩增长潜力。公司通过项目储备、模式创新和融资优势，有望在新能源行业迎来价值重估。尽管存在宏观经济下行、电价下降等风险，但公司基本面稳固，具备较强的抗风险能力。