20210209-兴业证券-海外文献推荐系列之一百一十二_西学东渐_19页_2mb

报告摘要

西学东渐--海外文献推荐系列之一百一十二总结

核心内容

本文介绍了一种基于周期调整市盈率（CAPE）的行业轮动策略，并探讨了其在美国和欧洲股票市场中的应用效果。该策略通过计算和比较各行业的CAPE指标，识别出相对被低估的行业，并进行等权配置，以期获得超额收益。

主要观点

行业轮动策略：通过选择被相对低估的行业进行投资，可以获得显著的超额收益。
CAPE指标：使用过去10年的盈利均值进行计算，以减少经济周期对盈利数据的影响。
动量调整：在识别被低估行业后，剔除近期收益最低的行业，以防止“价值陷阱”。
全球适用性：该策略不仅在美国市场有效，在欧洲市场也表现出色，具有一定的普适性。
风险控制：策略在市场危机时期表现出更强的抗跌能力，且波动率和最大回撤更低。

关键信息

策略构造方法

计算CAPE指标：使用过去10年的盈利均值，对各行业进行估值计算。
行业中性化处理：通过计算每个行业的CAPE指标与过去240个月的截尾均值的比值，实现行业间的可比性。
动量筛选：剔除近期收益最低的行业，以避免因动量效应导致的进一步下跌。

策略表现

美国市场：在11年的样本中，策略实现了年化3.9%的超额收益，夏普比率比基准高0.22，信息比率0.6。
长期表现（25年）：策略相对标普500全收益指数实现了4%的年化超额收益，信息比率0.6，超额夏普比0.28。
欧洲市场：策略相对基准指数实现了6%的年化超额收益，信息比率超过1，超额夏普比0.3。

风险提示

文献中的结果基于历史数据统计、建模和测算，不能保证在未来的市场环境和政策变化下仍有效。
需要警惕模型失效的风险，尤其是在政策和市场环境发生重大变化时。

投资要点

行业选择的难点：传统的经济周期划分方法存在不确定性，而基于相对估值的方法更为稳健。
策略有效性：通过CAPE指标识别被低估行业，并结合动量筛选，能够有效提升策略表现。
市场波动应对：策略在市场危机时期表现优于市场整体，显示出良好的风险调整后收益。

策略归因分析

相对CAPE贡献：识别低估行业是策略的核心，提高了年化收益约1.8%。
动量剔除贡献：进一步提升了策略表现，增加了约0.8%的年化收益。
风险因子暴露：策略对市场因子有正暴露，对小市值因子有负暴露，对价值因子有正暴露，但不显著。

策略实施细节

数据来源：使用CRSP/Compustat数据库和彭博指数数据。
时间范围：美国市场数据从1982年12月开始，欧洲市场数据从1999年开始。
行业分类：基于GICS分类标准，共9个行业（科技行业为合并行业）。

结论

本文提出的基于相对CAPE的行业轮动策略，通过识别相对被低估的行业并进行动量调整，能够有效提升投资收益，并在市场波动中表现出较强的抗风险能力。该策略在美国和欧洲市场均取得了显著的超额收益，显示了其在全球范围内的适用性。然而，策略的有效性依赖于历史数据和市场环境，未来需谨慎评估其适应性。

图表摘要

图表1：不同会计利润定义下的CAPE比较。
图表2：各行业CAPE与未来盈利增速的相关系数。
图表3：相对CAPE与CAPE的有效性比较。
图表4：基于相对CAPE的可交易行业指数轮动策略表现。
图表5：策略的长期表现（不可实际交易）。
图表6：换手率和回撤分析。
图表7：行业配置情况。
图表8：策略构建步骤对收益的影响。
图表9：CAPE与传统PE指标的比较。
图表10：基于相对CAPE的欧洲行业轮动策略表现。
图表11：美国9个行业的CAPE历史序列。
图表12：美国9个行业的相对CAPE历史序列。

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