20220411-申港证券-复盘A股市场历次大跌系列二_等到经济底出现才有市场扭头向上么_17页_1mb

A股市场大跌与底部形成机制分析总结

核心内容

本报告复盘了A股市场过去15年中四轮大跌（2007-2008年、2011-2012年、2015-2016年、2018-2019年）中政策底、市场底、经济底与盈利底的形成顺序及时间关系，旨在为当前市场判断提供参考。

主要观点

• 政策底是市场底的领先指标，但多为短期维稳，缓解市场悲观预期，需通过企业盈利和估值变化才能真正推动市场底形成。
• 经济底是市场底的滞后指标，通常滞后1-5个月，因市场对经济改善有预期，但实际经济指标如PMI、固定资产投资等需更长时间周期才能体现。
• 盈利底总是最后出现，且滞后经济底约1-9个月，因工业企业利润改善遵循商业周期，需更长时间反映。
• 库存底作为盈利周期的先行指标，通常滞后市场底3个季度左右（除第二轮外），在盈利底形成前出现。

关键信息

1. 指标选取

• 经济指标：固定资产投资当月同比、房地产投资同比、基建投资同比、PMI、PMI新订单。
• 盈利指标：工业企业利润同比、产成品库存同比。

2. 历史复盘规律

政策底与市场底关系

• 政策底领先市场底2-12个月，不具备一致规律，取决于经济疲弱程度及修复信心。
• 市场底形成后，需等待经济底和盈利底确认，市场扭头向上的触发要素是经济基本面稳定向上的预期。

经济底与市场底关系

• 市场底通常领先经济底1-5个月，因经济数据反映滞后。

盈利底与经济底关系

• 盈利底滞后经济底1-9个月，因企业利润修复需时间。

库存底与市场底关系

• 库存底通常滞后市场底3个季度左右，是盈利周期的先行指标。

3. 四轮大跌分析

第一轮（2007-2008年）

• 政策底：2008年9月
• 市场底：2008年10月
• 经济底：2008年11月
• 盈利底：2009年2月
• 库存底：2009年7月

第二轮（2011-2012年）

• 政策底：2011年11月
• 市场底：2012年12月
• 经济底：2012年8月
• 盈利底：2012年8月
• 库存底：2013年2月

第三轮（2015-2016年）

• 政策底：2015年6月
• 市场底：2016年1月
• 经济底：2016年2月
• 盈利底：2016年3月
• 库存底：2016年9月

第四轮（2018-2019年）

• 政策底：2018年6月
• 市场底：2018年8月
• 经济底：2019年1月
• 盈利底：2019年10月
• 库存底：2019年3月

4. 当前市场定位

• 当前处于政策底已现，市场仍在磨底，经济底与盈利底未现的状态。
• 政策底自2021年12月降准及政治局会议、中央经济工作会议定调开启，2022年3月金融委继续预期维稳。
• 当前市场底形成的主要约束在于经济转型背景下维稳难度更高，以及疫情反复对消费、地产等领域的持续冲击。

5. 后续关注重点

• 经济政策落地，尤其是稳增长措施的执行力度。
• 经济数据实质性好转，如固定资产投资、PMI、出口等指标。
• 疫情结束及线下消费需求恢复。
• 房地产企稳信号，如政策扶持力度、市场预期转变等。

本轮市场分析

• 出口端：海外发达补贴退坡叠加新兴经济体生产修复，出口或面临总额与比例双重回落。
• 投资端：疫情对建筑及生产开工扰动较大，基建投资虽有财政前置，但市场对其信心不足。
• 地产端：房住不炒背景下，地产作为逆周期拉动项缺位，需更多政策扶持。
• 制造业端：上游成本对利润的挤压、内外需订单回落仍影响资本支出预期。
• 消费端：受疫情干扰，需求持续走弱。

布局建议

• 当前仍是布局的最好时机，尽管市场磨底时间可能更长。
• 市场扭头向上的触发要素在于经济基本面稳定向上的预期，如政策见效、经济数据改善、疫情结束等。

风险提示

• 地缘冲突升级
• 疫情反复及大规模复发
• 海外关系变动
• 历史经验不复现

行业评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

总结

本报告通过历史数据复盘，揭示了政策底、市场底、经济底与盈利底之间的领先与滞后关系。当前市场处于政策底已现但经济底与盈利底尚未显现的阶段，需关注经济数据的改善与疫情的缓解。市场底形成后，盈利与经济指标将逐步改善，为市场向上提供支撑。