“学海拾珠”系列之一百五十七：基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标-20230907-华安证券-26页_1mb

报告摘要

基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标总结

核心内容

本报告提出了一种新的系统风险指标 IVRVSRI，该指标结合了隐含波动率（IV）和实际波动率（RV），用于分析2000年至2023年间全球及各国股市中的重大金融危机。IVRVSRI具有稳健性和全面性，能够有效反映不同市场的风险特征和反应速度。同时，报告还比较了IVRVSRI与其他四种系统风险指标（SRISK、CATFIN、CISS和Cleveland FED）对SP500指数的预测能力，结果显示IVRVSRI在系统风险高发时期表现最佳。

主要观点

IVRVSRI的稳健性和全面性：
- 通过敏感性分析和相关性分析，检验了IV和RV相关参数对IVRVSRI的影响。
- 发现IVRVSRI对这些参数的变化不敏感，且在不同参数下均能有效反映系统风险水平和动态。
- 分析了全球、美国、欧洲、日本和巴西等市场的系统性风险水平和动态变化，揭示了不同市场对系统性风险的反应和持续性存在差异。
IVRVSRI对SP500指数的预测能力：
- 使用简单线性回归、拟分位数回归和分位数回归分析了IVRVSRI对SP500指数的预测能力。
- IVRVSRI在所有三种方法中均显示出显著的负向回归系数，表明其能够有效预测SP500指数的下跌风险。
- 其他四种指标在不同方法中表现不一致，甚至在某些情况下与SP500指数呈正相关，说明其预测能力较弱。

方法概述

隐含波动率-波动率指数：
- 基于VIX、VSTOXX、VNKY和VXEWZ等波动率指数，利用Demeterfi和CBOE的方法构建。
- IVSRI是基于各国家或市场隐含波动率指数及其在总市值中的权重计算得出。
实际波动率测量：
- 使用Andersen等人提出的实际波动率方法，基于日收益率的平方和计算。
- RV的计算周期为21个交易日，与VIX的30日历日相比较。
IVRVSRI的构建：
- IVRVSRI由IVSRI和RVSRI的加权总和构成，权重分别为50%。
- 全球层面的IVRVSRI是各国IVRVSRI的加权总和，权重基于各国市值占比。
动态四分位数排名（DQR_IVRVSRI）：
- 通过将IVRVSRI划分为四个四分位数，用不同颜色表示系统性风险水平。
- 红色表示极高风险，绿色表示极低风险，橘色和浅绿色分别表示高风险和低风险。
系统性风险基准指标：
- SRISK：基于公司规模、杠杆率和市场下跌时的预期资本缺口。
- cfSRI：基于银行的平均违约距离与投资组合违约距离的差值。
- CATFIN：基于月度超额收益的统计方法，提取主成分以衡量系统性风险。
- CISS：基于市场、中介机构和基础设施的综合压力指数，考虑各子市场间的交叉相关性。

关键信息

数据来源：
- 使用2000年至2023年的波动率指数（VIX、VSTOXX、VNKY、VXEWZ）和股票指数（SP500、EuroStoxx50、Nikkei225、Bovespa）的每日价格和市值数据。
- 数据具有较高的可获得性，且可实时更新。
模型结果：
- 不同国家对系统性风险的反应存在显著差异，美国和欧洲市场在危机中表现出较强的持续性。
- 日本和巴西市场对2000年后的危机反应较弱，但对2007-2009年全球金融危机的反应较强。
- IVRVSRI在预测能力方面优于其他系统风险指标，尤其是在系统性风险高发时期。