证券行业深度研究：鉴往知来，解析证券行业并购重组活动兴业证券-31页_1mb

证券行业并购重组分析总结

核心内容

本文分析了中国证券行业的历史发展，重点回顾了两次行业性并购重组活动，并展望了未来并购重组的趋势。同时，通过案例分析，探讨了中信证券成功收购广州证券的背景及影响。

主要观点

• 中国证券业经历了两次大规模的行业性并购重组：一次是分业改革期（1996-2001年），另一次是综合治理期（2004-2007年）。这些活动在一定程度上提升了行业集中度。
• 未来证券行业并购重组活动将更加市场化，监管机制更加灵活，为行业集中度提升提供动力。
• 证券行业存在整合动力，主要来自业务集中度趋势提升和新进入者冲击，以及以净资本为核心的监管要求。
• 头部券商具备整合中小券商的能力和动力，以增强资本实力、客户基础和人员储备。

关键信息

重点公司及评级

并购重组历史回顾

• 初创期（1985-1995年）：证券公司数量快速增长，业务局限在证券交易领域，竞争激烈。
• 分业改革期（1996-2001年）：分业经营改革引发并购重组，但带有明显的行政痕迹。
• 综合治理期（2002-2005年）：行业经历萧条，监管层通过分类监管、注资重组等方式改善行业竞争结构，清理不良资产。
• 平稳发展期（2006-2016年）：监管层暂停新设本土券商，证券行业进入平稳发展阶段，牌照稀缺，业务进一步扩容。

并购重组原因分析

• 直接原因：业务集中度提升，行业内部有整合需求。经纪业务向财富管理转型，投行业务向注册制转型。
• 间接原因：新进入者冲击，以及以净资本为核心的监管要求。外资券商逐步入市，行业竞争加剧。

并购重组案例

• 中信证券收购广州证券：2019年初启动，2020年1月完成，收购价对应PB为1.10X。该案例体现了头部券商市场化收购经营困难的中小券商的策略。
• 申银万国与宏源证券合并：2013年签署重组意向书，2015年完成合并，成为国内证券史上最大规模并购案。
• 中金公司收购中投证券：2016年11月签署协议，2017年4月完成收购，中投证券成为中金公司全资子公司。

并购重组趋势与展望

• 市场化程度提升：随着资本市场改革的推进，监管机制更加灵活，有利于市场化并购重组的增加。
• 资本扩张与整合：头部券商通过并购重组快速增强实力，补充资本，提升行业集中度。
• 外资券商入市：《外商投资证券公司管理办法》允许外资控股合资证券公司，瑞银证券成为首家外资控股券商。

风险提示

• 行业景气度大幅提升
• 业务转型进度低于预期
• 外资券商入市进度低于预期

图表与数据

• 图1：2000-2003年新增投资者数量不断减少，行业竞争加剧
• 图2：2002-2007年中国证券公司资产及数量变动
• 图3：2002-2007年中国证券公司营业收入、净利润及净利润率
• 图4：2014年后两融规模爆发式增长
• 图5：近年来股权质押规模逐步增长
• 图6：2006-2016年证券业复合营业收入和净利润增速
• 图7：2003、2007年证券公司总资产及营业收入排名占比
• 图8：综合治理前后中信证券营业收入、净利润变动及同比
• 图9：综合治理前后中信证券资产及股东权益变动及同比
• 图10：2004-2013年我国股市成交额及成交量
• 图11：2004-2013年我国股市新增投资者及证券营业部
• 图12：2004-2013年我国股权融资数量及规模趋势
• 图13：2013年底中央汇金公司控股或参股证券公司结构图
• 图14：2013年申万与宏源经营规模对比
• 图15：2013年申万与宏源业务收入规模对比
• 图16：2016年中金与中投经营规模对比
• 图17：2016年中金与中投收入规模对比
• 图18：国内股基交易份额CR10、CR30变动
• 图19：国内股基交易份额CR10、CR30变动（剔除东方财富证券）
• 图20：国内经纪业务净佣金率持续下行
• 图21：2018年IPO募集资金规模头部效应明显
• 图22：中美IPO收入集中度对比
• 图23：中美IPO承销规模集中度对比
• 图24：中美IPO发行费率对比

表格数据

• 表1：1991-1993年我国证券经营机构体系
• 表2：1997-1998年我国券商重要重组、新设事件
• 表3：综合治理措施汇总
• 表4：2004-2006年高风险证券公司处置情况表
• 表5：2004-2018年证监会新批券商一览表
• 表6：综合治理前我国证券公司外资参股情况
• 表7：2004-2007年证券公司重组一览表
• 表8：2006及2013年申银万国、宏源、中金、中投各指标排名对比
• 表9：申万宏源合并前后各指标排名对比
• 表10：中金、中投合并前后各指标排名对比
• 表11：外资控股券商在华设立进度
• 表12：证券公司A股上市情况及时间（36家）
• 表13：借助其他上市平台间接上市的券商（8家）
• 表14：证券公司港股上市情况及时间（17家）
• 表15：股基交易份额排名
• 表16：中信证券收购广州证券后股基交易份额排名
• 表17：广州证券主要财务数据

总结

中国证券行业经历了多次并购重组，这些活动在不同阶段由行政手段或市场主导，均有效提升了行业集中度。未来，随着监管机制更加灵活，市场化并购重组活动有望增加，成为行业进一步整合的重要手段。中信证券的收购案例显示了头部券商在逆周期下的战略选择，而外资券商的逐步入市则增加了行业竞争。整体来看，证券行业正朝着更加集中、专业化的方向发展，为未来提供了更多整合和发展的可能性。