中小盘增发并购专题：回购专题，A股迎史上最大回购潮，多维度寻找回购投资机会-20190822-新时代证券-21页_1mb

A股迎史上最大回购潮，多维度寻找回购投资机会

核心内容

A股市场在政策支持、市场低位以及公司认可度提升的背景下，迎来了史上最大的股份回购潮。自2017年11月以来，累计回购规模已达1197亿元。2019年1-7月已回购681亿元，预计全年回购规模将突破1000亿元。股份回购作为公司维稳股价的重要手段，其全流程对股价均有提振作用，且预期阶段的市场反应强于实施阶段。

主要观点

• 政策支持：2018年《公司法》修订和《回购股份实施细则》出台，全面放松回购政策，明确支持上市公司实施股份回购。
• 市场低位：股份回购多发生在市场相对低位，公司认为自身股价被低估时，对市场具有左侧指标作用。
• 公司认可度提升：越来越多盈利能力强的公司开始实施回购，伪回购和蜻蜓点水式回购占比下降。
• 回购对股价的影响：回购预期阶段对股价提振作用强于实施阶段，且低估值公司的大比例回购表现更佳。
• 美国经验借鉴：美股股份回购是近十年持续走牛的重要驱动力，A股正逐步向其模式靠拢。
• 投资机会筛选：建议从回购金额上限、回购上限对应股份数量占比、公司估值、回购价格上限溢价率等多维度寻找优质回购标的。

关键信息

• 政策变化：

  • 2018年《公司法》修订增加了3种回购情形，包括用于员工持股计划或股权激励、配合可转债发行、维护公司价值及股东权益。
  • 回购资金来源放宽，包括自有资金、发行债券、超募资金等。
  • 回购实施期限延长至12个月，回购价格上限高于前30个交易日均价的150%需说明合理性。
  • 增设库存股制度，允许公司持有回购股份不超过3年。

• 市场表现：

  • 历史上三波回购潮均出现在市场相对低位，2017年11月至今的回购潮规模最大。
  • 2011年以来，68.10%的公司发布回购预案时估值处于上市以来的20%以内。
  • 回购全流程对股价有提振作用，预期阶段胜率高于实施阶段。

• 回购实施特征：

  • 回购多与员工持股计划或股权激励结合，中小市值公司占比高。
  • 回购金额完成度逐年提升，2018年以来平均完成率达63.53%。
  • 回购价格上限的溢价率是衡量公司是否被低估的重要指标，对市场表现有显著正向影响。

• 投资建议：

  • 回购金额上限高、相对规模大、公司估值低、溢价率高是优质回购标的筛选标准。
  • 推荐从以下维度筛选回购标的：
    1. 回购尚未完成；
    2. 回购金额上限高于5亿元；
    3. 回购价格上限较预案日价格溢价率大于50%；
    4. 回购数量上限占总股本比例大于4%；
    5. PE（TTM）历史百分位数处于5%以下。

风险提示

• 政策变动：股份回购政策可能发生变化，影响市场预期。
• 市场波动：回购实施后，市场可能出现波动，需谨慎评估。

行业与公司评级

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

分析师介绍

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，连续七年获新财富中小市值研究第一名。
• 任浪：新时代证券研究所中小盘研究员，定增并购研究中心总监，多次获得新财富、水晶球等评选第一名。

投资评级说明

• 推荐：预计未来6-12个月，该行业指数表现强于沪深300。
• 中性：预计未来6-12个月，该行业指数表现与沪深300持平。
• 回避：预计未来6-12个月，该行业指数表现弱于沪深300。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法和模型存在假设前提，可能影响分析结果。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

重要声明

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