20211014-国信证券-吉利汽车-00175.HK-4.0时代开启强势周期_模块化架构优势突出_53页_3mb

吉利汽车深度研究报告总结

核心内容

吉利汽车是我国自主品牌乘用车的领军企业，2020年总销量达132万辆，市占率6.56%，连续四年自主品牌销量第一。公司通过自主研发与强强合作，构建了包括BMA、CMA、SPA、SEA四大模块化架构及GHS2.0混合动力系统在内的成熟技术矩阵，为智能电动化转型提供了坚实基础。

主要观点

• 模块化架构优势：吉利的模块化架构技术长期领先，有助于产品快速迭代和成本控制，成为其在科技4.0时代的核心竞争力。
• 强势周期开启：极氪001、中国星家族等车型的热销，标志着吉利进入新一轮强势周期，预计2021年销量达129万辆，2022年达154万辆。
• 盈利弹性显著：受益于模块化架构带来的规模效应，吉利的盈利弹性较强，2021年归母净利润预计达68亿元，2022年有望达到106亿元。
• 技术转型坚定：吉利在智能电动领域布局全面，包括与百度、腾讯、Waymo等科技公司合作，以及设立亿咖通、威睿技术等内部研发平台。

关键信息

• 估值与目标价：合理估值区间为24.9-27.1港元，距离当前股价仍有10%-20%的上涨空间，给予“增持”评级。
• 财务预测：预计2021/2022/2023年EPS分别为0.69/1.08/1.40元，营业收入分别为1030/1451/1655亿元，净利润分别为68/106/137亿元。
• 技术发展：吉利在智能驾驶、智能座舱、新能源等领域持续投入，已掌握多项关键技术，如1.5TD+7DCT动力总成平台、GHS2.0混动系统等。
• 战略合作：与腾讯、百度、富士康、FF等企业合作，推动智能电动化发展；与沃尔沃合作成立Zenseact，专注于高级别自动驾驶技术开发。

风险提示

• 新车型销量不及预期
• 新车型产能爬坡不及预期
• 汽车芯片短缺影响生产

投资建议

基于吉利在模块化架构、智能电动化、新能源技术等方面的领先优势，以及在2021年和2022年销量和盈利的预期增长，我们给予“增持”评级，目标价为24.9-27.1港元。

公司概况

• 吉利汽车自1997年进入汽车行业，经过24年发展，成为自主品牌乘用车龙头。
• 2004年实现借壳上市，2021年4月加入IATF国际汽车标准合作组织，增强国际话语权。
• 吉利控股集团旗下涵盖乘用车、商用车、科技、出行、金融等多个板块，业务广泛。

模块架构

• 吉利拥有BMA、CMA、SPA、SEA四大模块化架构，覆盖从A0级到B级车型。
• 模块化架构提升零部件通用化率，加快新车型开发速度，提高研发及生产效率，降低成本。
• 吉利的模块化架构技术优势显著，使其在激烈的市场竞争中保持领先地位。

强势周期

• 吉利在2021年和2022年迎来销量和盈利的双重增长，预计2021年销量达129万辆，2022年达154万辆。
• 中国星家族车型持续热销，极氪品牌车型市场反应热烈，GHS2.0混动系统有望于2021年10月发布，推动公司向新能源化转型。

盈利预测

• 2021年归母净利润预计为68亿元，2022年预计为106亿元。
• 营收增长率预计分别为12%、41%、14%，毛利率预计分别为17.23%、16.00%、17.00%。

风险提示

• 极氪001产能爬坡不及预期
• GHS2.0混动车型市场表现不佳
• 芯片短缺影响吉利热门车型销量

财务预测与估值

• 绝对估值：基于FCFF方法，合理价值区间为26-28港元。
• 相对估值：选取长城汽车、比亚迪、广汽集团作为可比公司，合理价格区间为25-28港元。
• PE估值：2021年PE为27.2，2022年PE为17.3，2023年PE为13.4。

模块化架构

• 模块化架构是车企竞争的战略高地，吉利在该领域具有显著优势。
• 模块化架构有助于提高生产效率，降低成本，满足多样化市场需求。
• 吉利的模块化架构包括底盘、车身、动力总成、电子电气四大方向，涵盖多个模块家族。

智能化布局

• 吉利投资亿咖通，专注于智能座舱、智能驾驶、高精度地图等核心技术。
• 与腾讯、百度等科技公司合作，推动智能电动化发展。
• 与沃尔沃共同开发下一代纯电专属模块化架构和高度自动驾驶解决方案。

电动化布局

• 吉利提出“蓝色吉利计划”，涵盖混合动力和纯电动汽车。
• 在动力电池领域，吉利通过收购和合作，布局原材料、电芯、模组、电池包、电池回收及租赁等环节。
• 吉利已与宁德时代、LG化学、孚能科技、欣旺达等企业成立合资公司，加速动力电池产业发展。

出口与市场表现

• 吉利自2007年起实施出口三步走战略，出口销量稳步增长。
• 2021年上半年出口销量达5.34万辆，同比增长173%。
• 市占率方面，吉利在2021H1达到6.4%，位列自主品牌第二。

品牌与渠道

• 吉利实施多品牌战略，包括领克、几何等，2020年经销商总数达1456家。
• 通过创新渠道如领克中心、领克空间等，提升品牌形象和市场影响力。

研发投入与人才

• 吉利研发投入持续增长，2013-2018年年均复合增长率达36%。
• 公司设立五大研发中心和五大设计中心，形成全球化研发体系。
• 拥有三十多位国家级高层次人才和数百位外国专家，研发和设计人员超过2万人。

合作与战略

• 与沃尔沃的深度合作，推动吉利在动力总成、三电技术、自动驾驶等方面的技术提升。
• 与腾讯、百度、富士康等企业合作，共同推进智能电动化和自动驾驶技术发展。
• 吉利与多家企业成立合资公司，共同开发新能源汽车及相关技术。