2025-01-23-高盛-从业务规模和范围看最有望受益于中国智能电网领域的结构性需求；首次覆盖评为买入（摘要）_38页_6mb

国电南瑞 (600406.SS) 高盛研究报告摘要

核心观点

• 首次覆盖，买入评级：目标价29元，隐含26%上涨空间，估值具有吸引力。
• 受益于结构性增长：智能电网与新能源转型需求驱动，2024-2030年收入/净利润年均复合增长率预计达10%/11%，高于电网投资8%增速。

关键主题

1. 结构性需求驱动智能电网投资

• 中国电网投资2025年预计达6900亿元（同比+13%），其中特高压与智能电网占比提升：2024-2030年增长主要由可再生能源接入（35%）与AI电力需求推动。
• 智能电网细分领域：数字化服务、自动控制系统、特高压设备、配电设备等是核心受益环节。

2. 市场领导地位

• 产品份额：在换流阀、调度软件、继电保护等领域市场份额达34%-70%，尤其在UHV换流阀（总值29%）与二次设备供应链中占据主导。
• 收入结构：40%收入源于软件，毛利率28%/营业利润率16%领先行业，净资产回报率（ROE）预计升至18%。

3. 财务与估值

• 盈利预测：2024-2030年净利润CAGR为11%，主要得益于智能电网与数字化业务高速增长。
• 目标价格：基于25倍2025年预期市盈率，估值低于历史平均水平（历史PE均值22.1X），AI需求增长或进一步提振估值。

投资逻辑

• 政策支持：财政补贴延续与智能电网投资升级是核心催化剂。
• 技术优势：智能调度系统（Open-2000）、VSC-HVDC技术、工业软件能力支撑长期增长。
• AI驱动力：数据中心需求与AI电力消耗增长将为公司创造新增量。

风险因素

• 投资不及预期：2025年电网投资低于目标价（需关注政策落地）。
• 项目审批延迟：特高压项目审批节奏可能滞后于规划进度，影响订单释放。

总结

高盛看好国电南瑞作为中国智能电网与电力数字化龙头，其领先地位与技术优势在新能源转型及AI时代具可持续竞争力，建议积极配置。