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兴发集团（600141）调研简报总结

核心内容

兴发集团作为国内领先的磷化工企业，拥有完整的“矿电化一体”产业链，涵盖磷矿石、黄磷、磷酸、磷酸盐、磷肥等多个环节。公司具备显著的成本优势和资源掌控能力，尤其在磷矿石储备和水电供应方面表现突出，为公司盈利能力提供了坚实基础。

主要观点

• 全产业链优势：公司是国内少数拥有磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥完整产业链的综合性磷化工企业，产业链布局完善，具备较强的抗风险能力和市场竞争力。
• 磷矿石业务：受环保政策收紧及供给侧改革影响，2018年上半年磷矿石产量同比下降43%，成本上升幅度高于售价，导致利润下滑。但随着三季度磷矿石满负荷生产，产量有望环比提升，同时价格也有所上涨，预计实现量价齐升。
• 草甘膦业务：公司通过收购内蒙腾龙，实现了国内最大的草甘膦产能（18万吨/年）。尽管上半年因技改导致开工率下降，但目前泰盛化工已满负荷运行，内蒙腾龙开工率约70%，预计三季度草甘膦产量将超过4万吨，单吨净利大幅增长。
• 有机硅业务：公司有机硅产能为20万吨/年，正在推进技改工程，预计2020年6月投产后产能将提升至36万吨/年。尽管DMC市场报价有所回落，但公司三季度均价仍维持在33000元/吨左右，单吨净利可达12000-13000元，利润空间依然可观。
• 三季度业绩预期：在磷矿石、草甘膦、有机硅等主要产品量价齐升的背景下，公司三季度营业利润有望实现大幅增长。

关键信息

产能与资源

• 磷矿石：储量约2.37亿吨（含探矿储量2.58亿吨），产能530万吨/年。
• 水电资源：拥有31座水电站，总装机容量16.9万千瓦，电能自给率50%。
• 主要产品产能：
  • 精细磷酸盐：18.25万吨/年
  • 磷铵：60万吨/年
  • 草甘膦：18万吨/年（泰盛化工13万吨/年，内蒙腾龙5万吨/年）
  • 有机硅：20万吨/年（技改后36万吨/年）
  • 氯碱：31万吨/年
  • 电子级化学品：6万吨/年

价格与成本

• 磷矿石：2018H1产量同比下降43%，单吨成本上升幅度高于售价，利润下滑；三季度预计满负荷生产，产量环比提升，价格有望上涨。
• 草甘膦：2018H1产量为5.3万吨，因技改影响；三季度预计产量超过4万吨，单吨净利显著上升。
• 有机硅（DMC）：三季度均价33000元/吨，单吨净利达12000-13000元，较上半年有所提升。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.00元、1.13元。
• 估值分析：对应PE分别为12.4X、11.2X、9.9X，低于申万化工指数的17.2X动态PE，估值具备吸引力。
• 评级：维持“推荐”评级，给予“增持”建议，止损价为10.8元。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大幅下跌。
• 行业政策变化或市场供需波动。

重要声明

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