20221206-国盛证券-固定收益点评_各省市前三季度经济_财政和融资盘点-谁的压力大__13页_701kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了我国各省市2021年前三季度的经济、财政和融资情况，重点揭示了不同地区在经济增速、财政收入、融资状况及债务风险方面的差异，为投资者提供相关参考。

主要观点

1. 经济增速分化明显

经济表现较好：中西部地区经济增速普遍高于全国平均水平（3.0%），其中山西（5.3%）、福建（5.2%）、江西、内蒙古等地增速均在5%以上。
经济表现较差：受疫情影响，吉林（-1.6%）、上海（-1.4%）、海南（-0.5%）、西藏（0.2%）等省市经济增速较低，尤其是吉林和海南消费下滑严重。
工业增长：资源型省份工业增长显著，青海（14.7%）、西藏（14.0%）、山西（9.7%）是工业增长最快的省份；而北京（-17.5%）、吉林（-2.5%）、上海（-2.2%）等工业增加值增长缓慢。

2. 消费需求与贸易表现

消费下滑：疫情对消费影响较大，上海、吉林等省市社零和居民消费同比大幅下滑，如上海社零同比下滑10.7%，吉林居民消费同比下滑11.1%。
贸易表现：江浙两省出口增长强劲，浙江（17.6%）、江苏（9.8%）；广东进出口总额增长较弱（1.3%）。广西贸易增速显著下降，可能与东盟贸易放缓有关。

3. 投资对稳增长的支撑

投资回升：浙江、河南等经济大省和部分资源型省份（如内蒙古、新疆）固定资产投资增长较快，分别为10.0%、9.9%、24.9%、10.3%等。
投资疲软：疫情冲击下，西藏、上海、天津、吉林等省市投资增速较低，西藏甚至出现负增长（-24.3%）。

4. 企业盈利与居民收入

企业盈利：资源型省份企业盈利显著增长，青海（139.32%）、山西（40%+）、陕西（40%+）等省份工业利润大幅上升，而中下游制造业省份如河北（-47.9%）、广西、北京、海南等则出现大幅下滑。
居民收入：各省城镇居民可支配收入增速差异较小，吉林（-1.9%）和海南（-1.4%）为增速较低的省份，西藏（6.8%）为增速最高的省份。

5. 财政收入与城投利差

财政收入增长：资源型省份财政收入增长显著，内蒙古（28.34%）、山西（26.11%）、新疆（15.91%）、陕西（15.69%）等省份财政收入增长较快。
城投利差收窄：资源型省份城投利差收窄，山西（-47.1bps）、新疆（-32.8bps）、陕西（-44.4bps）等省份利差明显下降。
财政赤字普遍：前三季度所有省份均为财政赤字，四川（-5266.2亿元）、河南（-5085.7亿元）赤字最大，上海（-304.0亿元）赤字最少。

6. 融资状况分化

社融增长：四川（+4195亿元）、河北（+3920亿元）社融同比多增最多，浙江（+3424亿元）、山东（+1128亿元）、广东（+765亿元）也表现较好。
社融收缩：吉林、贵州、云南、重庆等省市社融同比少增，其中吉林社融仅2038亿元。
政府债券分配：政府债券主要流向经济发达地区，北京、广东、浙江净融资大幅增加，而辽宁、天津、新疆、青海等经济较弱地区净融资较少。
城投债净偿还：甘肃（-185.8亿元）、贵州（-148.8亿元）、云南（-79.9亿元）是城投债净偿还最多的省份，而浙江、江苏、山东等地城投债净融资额在千亿以上。

7. 非标融资情况

非标融资增长：广东、浙江、河南、山东等经济强省非标融资显著增加，主要受票据融资推动。
非标融资收缩：北京（-963亿元）、贵州（-615亿元）、江苏、青海、内蒙古等省市非标融资收缩明显。

关键信息汇总

类别	重点省份	数据亮点
经济增速	山西、福建、江西、内蒙古	增速均在5%以上
经济增速最低	吉林、上海、海南、西藏	吉林最低（-1.6%）
工业增长最快	青海、西藏、山西	青海增长14.7%
工业增长最弱	北京、吉林、上海	北京下跌17.5%
消费下滑最严重	上海、吉林	吉林居民消费下降11.1%
贸易表现最强	浙江、江苏	浙江增长17.6%
贸易最弱	广西	广西增速下降显著
固定资产投资增长	浙江、河南、内蒙古	浙江增长10.0%，内蒙古增长24.9%
固定资产投资最弱	西藏、上海、天津、吉林	西藏下跌24.3%
企业盈利增长	青海、山西、陕西、内蒙古、新疆、贵州	青海增长139.32%
企业盈利下滑	河北、广西、北京、海南	河北下降47.9%
财政收入增长	内蒙古、山西、新疆、陕西	内蒙古增长28.34%
财政收入下滑	云南、广西、贵州、青海	青海下降7.4%
城投利差收窄	山西、新疆、陕西	利差分别收窄47.1bps、32.8bps、44.4bps
城投利差上升	云南、广西、贵州、青海	青海利差上升364.2bps
城投债净偿还	甘肃、贵州、云南	甘肃净偿还185.8亿元
城投债净融资	浙江、江苏、山东	浙江净融资超千亿
非标融资增长	广东、浙江、河南、山东	广东增长2924亿元
非标融资收缩	北京、贵州、江苏、青海、内蒙古	北京减少963亿元

风险提示

疫情变化超预期可能对经济和财政状况产生进一步影响，需持续关注。

作者信息

分析师：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001）
研究助理：张明明（执业证书编号：S0680121070002）
邮箱：yangyewei@gszq.com / zhangmingming3653@gszq.com

结论

资源型省份在经济、财政和融资方面表现突出，尤其在工业增长、财政收入和城投利差方面有显著改善，是当前债务风险较低、具备投资机会的区域。而经济压力较大的省份，如云南、广西、贵州等，财政收入下滑、融资收缩、城投利差上升，需警惕其债务风险。经济强省如浙江、江苏、山东等在投资和融资方面表现优异，具备较强的再融资能力和债务风险控制能力。整体来看，我国地区间经济、财政和融资状况差异较大，需结合各地区实际情况进行投资决策。

展开完整摘要