新三板策略报告：网易有道，自带流量的在线教育龙头，如何造就收入转化闭环-20191015-安信证券-17页_1mb

网易有道总结

公司概况

网易有道成立于2006年，是网易旗下业务之一，专注于内容、社区、通信和商业的在线服务。2007年推出有道词典，成为市场领先产品，2019年上半年MAU达到5120万。公司业务涵盖在线课程、在线知识工具、互动学习应用及智能设备四大板块，累计下载量达13亿次，注册用户超过2亿。最新估值为11.2亿美元，拟在纽约证券交易所上市，代码为“DAO”，计划通过IPO募集最多3亿美元。

营收构成

网易有道的收入主要由学习产品服务和在线营销服务构成，2019年上半年分别实现营收3.15亿元和2.34亿元，同比增长58.1%和82.5%，营收占比分别为57.4%和42.6%。

• 学习产品服务：以在线课程为主，营收占比达72.5%。主要包括有道精品课、网易云课堂、中国大学MOOC等。
• 在线营销服务：基于效果定价的广告解决方案，2019年上半年实现营收3.40亿元，2018年上半年为1.28亿元，2018年全年为3.03亿元，保持稳定增长。

K12业务亮点

• 有道精品课：自2014年启动，是公司旗舰产品，专注于K12学生群体，2019年上半年营收达1.91亿元，占在线课程总营收的80%以上。
• 用户增长：总人数从2018年上半年的930万增至2019年上半年的1210万；K12付费学生从2018年上半年的5.8万增至2019年上半年的10.5万，同比增长80.8%。
• 平均付费金额：从2018年上半年的508元上升至2019年上半年的751元，涨幅接近50%。

财务状况

网易有道连续三年亏损，且亏损幅度持续扩大。2017年、2018年及2019年上半年净亏损分别为1.34亿元、2.09亿元和1.68亿元，净亏损率分别为29.3%、28.56%和30.70%。

• 营收增长：2017年、2018年及2019年上半年营收分别为4.56亿元、7.32亿元和5.49亿元，增速均在60%以上。
• 毛利率下降：2017年毛利率为35.5%，2018年为29.6%，2019年上半年为29.0%，呈下降趋势。

费用控制

网易有道的销售费用率控制在40%以下，是行业最低水平。2017年-2019年上半年，其营销费用率分别为29.9%、29.2%和33.9%。主要得益于其独特的流量-收入转化闭环，利用有道词典、有道翻译官等工具型应用积累了大量品牌忠诚用户，从而降低获客成本。

• 研发费用率：保持在20%以上，2019年上半年研发费用为3.211亿元。
• 运营支出：2019年上半年运营支出同比增长68.3%，达到3.211亿元。

一级市场动态

2019年9月-10月期间，教育行业完成多起融资项目，包括：

• 即课教育完成1000万元A轮融资，估值1亿元。
• 普睿奇在线外教获2000万天使轮融资。
• VIPKID获腾讯领投E轮融资，金额未披露。
• T台之星完成2000万元A轮融资。
• 摩尔星光获数百万元天使轮融资。

教育市场数据追踪

• 主要指数涨幅：教育指数上涨2.30%，成交额环比上涨484.69%。
• 交易数据：A股教育企业如科大讯飞、佳发教育、开元股份等发布了重要公告，其中科大讯飞被美国政府列入实体清单。
• 新三板动态：本周无新挂牌公司及增发预案，3家教育企业进入IPO辅导阶段。

风险提示

• 政策风险：在线教育行业受政策影响较大，存在政策变动带来的不确定性。
• 行业增速不达预期：若行业增长不及预期，可能对网易有道的业务发展产生不利影响。

关键数据一览

• 有道精品课运营数据：

  • 2017年：付费学生22.9万人，平均客单价363元
  • 2018年：付费学生36.1万人，平均客单价559元
  • 2019年上半年：付费学生20.8万人，平均客单价751元

• 财务数据：

  • 2019年上半年营收：5.49亿元
  • 2019年上半年净亏损：1.68亿元
  • 2019年上半年毛利率：29.0%

• 费用数据：

  • 2019年上半年销售费用率：33.9%
  • 2019年上半年总运营支出：3.211亿元
  • 研发人员数量：373人，占总员工数的33%

结论

网易有道凭借其工具型应用积累的庞大用户基础，构建了独特的流量-收入转化闭环，从而有效降低获客成本。公司主要营收来自在线课程，尤其是有道精品课在K12市场表现突出，推动了学习产品服务的快速增长。然而，公司仍面临连续三年亏损及政策风险等挑战，需持续优化业务结构以实现盈利。