煤炭开采行业四家市值200亿煤炭公司全面比较：西煤、潞安、淮矿煤炭资源禀赋优异，盈利强估值低-20200227-中泰证券-25页_1mb

四家市值200亿煤炭公司全面比较总结

核心内容概览

本报告对山煤国际、西山煤电、潞安环能及淮北矿业四家市值约200亿元的国有大型煤炭公司进行了全面比较，重点分析了其资源禀赋、经营情况、财务指标及发展战略。报告指出，西山煤电、潞安环能和淮北矿业在资源、盈利和估值方面具有明显优势，而山煤国际则因非煤业务占比高，估值相对偏高。

主要观点

• 资源禀赋：西山煤电资源储量最为丰富，可开采年限最长；潞安环能产能规模最大；淮北矿业和西山煤电以优质炼焦煤为主，山煤国际则以动力煤和喷吹煤为主。
• 经营情况：西山煤电吨煤售价和毛利最高；淮北矿业吨煤价格最高；山煤国际吨煤成本最低；潞安环能原煤产量领先。
• 财务指标：淮北矿业收入和净利润规模最大；潞安环能毛利率和净利率最高；西山煤电、潞安环能和淮北矿业长期偿债能力相近；山煤国际费用控制能力较强。
• 发展战略：山煤国际布局新能源行业；西山煤电、潞安环能和淮北矿业以煤炭产业链为核心；淮北矿业推进精煤战略、煤电联营战略和大物流战略。

关键信息

资源禀赋比较

经营情况对比

• 煤炭业务：
  • 西山煤电吨煤售价675元，毛利375元，毛利率55.61%；
  • 潞安环能吨煤售价565元，毛利244元，毛利率43.1%；
  • 淮北矿业吨煤售价689元，毛利276元，毛利率40.06%；
  • 山煤国际吨煤售价315元，毛利209元，毛利率66.3%。
• 非煤业务：
  • 山煤国际以煤炭贸易为主，非煤业务毛利占比约44%；
  • 西山煤电、潞安环能和淮北矿业以焦炭为主，非煤业务毛利占比约4%-8%。

财务指标对比

估值指标对比

公司战略对比

• 山煤国际：实施成本领先战略，布局新能源行业（如光伏）；
• 西山煤电：建设全球最大炼焦煤企业，推动多元发展；
• 潞安环能：打造清洁能源品牌企业，重点发展煤炭先进产能和煤基高端精细化学品；
• 淮北矿业：推进精煤战略、煤电联营战略和大物流战略。

报告总结

四家公司主要利润来源均为煤炭开采业务，其中西山煤电、潞安环能和淮北矿业在资源禀赋、盈利能力及估值方面均表现优异，具备较强的市场竞争力。山煤国际因非煤业务占比高，整体估值偏高。总体来看，西山煤电、潞安环能和淮北矿业在煤炭主业资源禀赋和盈利表现上更为突出，具有更大的投资价值。

风险提示

• 经济增速不及预期；
• 政策调控力度过大；
• 可再生能源替代；
• 煤炭进口影响风险。