20250221-东兴证券-首席周观点_2025年第8周_8页_615kb

报告摘要

事件回顾：精智达于2025年2月7日发布2025年限制性股票激励计划，2月10日与某客户签订价值3.22亿元的半导体测试设备采购协议。
激励计划：
- 授予限制性股票36万股，占公司股本总额的0.38%。
- 首次授予29.10万股，预留授予6.90万股。
- 授予价格为39.74元/股，激励对象不超过48人，涵盖董事、高管及核心业务人员。
- 激励工具为第二类限制性股票，来源为公司回购的A股普通股或定向发行的A股普通股。
考核目标：
- 2025年营收增长不低于60%，半导体业务营收增长不低于500%。
- 2026年营收增长不低于110%，半导体业务营收增长不低于800%。
- 2027年营收增长不低于180%，半导体业务营收增长不低于1300%。
业务进展：
- 自研半导体成品测试机已完成内部测试，已向客户送样机进行验证。
- 该测试机使用专用ASIC芯片，最高支持9Gbps信号输出与校准，系统通道数为国外产品的1.5倍，适用于DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5等芯片测试。
盈利预测：
- 预计2024-2026年公司EPS分别为1.48元、2.31元和3.08元。
- 维持“推荐”评级。

白银属性：白银兼具工业与贵金属属性，广泛应用于电子、摄影、化工、首饰等领域。
全球储量：2023年全球白银储量为61万吨，CR5达71%。前五国家为秘鲁（18%）、澳大利亚（15%）、俄罗斯（15%）、中国（12%）、波兰（10%）。
矿端供给：
- 2019-2023年矿端供给CAGR为-0.2%，显示供给刚性。
- 2023年矿产银产量为25830吨，同比下降0.7%。
- 矿石品位下降与全球通胀上行是成本上升的主要原因。
回收银：
- 2019-2023年回收银产量CAGR为4.8%，由4609吨增至5556吨，占比从15%升至18%。
- 2023年回收银产量CR3达53.8%，主要来源为美国（22.3%）、中国（22%）、印度（9.5%）。
- 工业回收银占比最高（56%），产量稳定增长，主要受益于含银废环氧乙烷催化剂的回收。

价格变化：
- 国内LNG出厂价格月环比下跌3.05%，美国天然气期货价格环比下跌6.08%。
- 英国和加拿大天然气期货价格月环比分别上涨3.07%和8.33%。
供需与库存：
- 中国1月天然气产量环比增长14.21%，达536710吨。
- 美国和欧洲天然气库存量均呈下降趋势，美国库存下降10.15%，欧洲库存下降29.53%。
进出口情况：
- 欧洲1月天然气进口量环比下降8.36%，自俄罗斯进口量环比下降46.45%。

运力投放：
- 上市航司1月国内航线运力环比增长15.3%，同比增长4.2%。
- 国际航线运力同比增长43.0%，环比增长10.5%，首次超过2019年同期。
客座率：
- 1月客座率环比提升0.7pct，同比提升6.0pct，显示需求端回升。
行业趋势：
- 国际航线运力快速投放可能带来运力过剩风险，部分航司客座率下降明显。
- 国内航线供给过剩，需依赖国际线恢复以缓解压力。

政策背景：证监会出台《资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，细化中央金融工作会议精神，推动科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融发展。
行业影响：
- 证券行业：受益于资本市场环境优化，业绩和估值有望提升，未来改革和创新落地将拓宽业务结构。
- 保险行业：投资收益率有望提升，缓解“资产荒”和利差损压力，实现“戴维斯双击”。
投资建议：建议重点关注证券和保险行业头部机构，以及ETF产品。

风险提示：
- 电子行业：下游需求不及预期、市场竞争加剧、技术迭代。
- 金属行业：白银供应超预期增长、需求不及预期、新能源汽车与光伏产量不及预期、流动性紧缩、利率上升、区域性冲突。
- 能源行业：地缘政治风险、能源价格波动、需求不及预期。
- 交运行业：宏观经济下行、政策变化、安全事故、油价汇率波动、异常天气。
- 非银行业：宏观经济下行、政策风险、市场风险、流动性风险。
免责声明：
- 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能根据市场变化调整，投资者需谨慎决策。
- 东兴证券及分析师与报告涉及的证券无直接或间接利害关系。