三次分配下“中产边缘”消费率提升的投资机会-20201224-中泰证券-28页_1mb

三次分配下“中产边缘”消费率提升的投资机会总结

核心内容

本报告分析了在三次分配政策背景下，中国消费市场面临的问题与机遇。重点指出，尽管中国在“内循环”战略下推动消费市场发展，但内需仍相对薄弱，消费率提升主要受制于中产阶层“缺位”及“中产边缘”群体的消费潜力尚未充分释放。基于日韩经验，认为中产阶层的扩大是推动消费率提升的关键因素，而“中产边缘”群体（约1.8亿人）则是未来内需增长的最大潜力所在。

主要观点

• 内循环不如外循环：尽管我国是全球疫情防控最好的国家之一，但内需与外需的“剪刀差”持续扩大，消费增速恢复缓慢。
• 日韩经验：日本与韩国通过十年的收入分配改革，推动中产阶层壮大，从而实现消费率的跃升。
• 中产边缘潜力巨大：我国中产边缘群体（1.8亿人）是未来消费市场增长的核心力量，具备较强的消费乘数效应。
• 三次分配优于二次分配：三次分配通过鼓励高收入群体自愿捐款等方式，能更有效地扩大中产阶级，且不会导致中产上层群体的萎缩。
• 消费趋势与政策导向：随着中产边缘群体的消费能力提升，国货品牌、家庭品质消费、高端消费品等领域将迎来发展机遇。

关键信息

1. 消费率现状

• 我国居民消费率（修正后）为 $50.68%$，远低于日本 $59.12%$ 和韩国 $60.40%$。
• 2020年我国出口增速远高于消费增速，内需恢复缓慢。

2. 中产阶层“缺位”制约内需

• 中国中等收入群体约4亿人，但中产边缘群体占中等收入群体的约50%。
• 我国社会阶层呈“纺锤型”结构，中产阶层比例偏低，下层群体占比达75.25%。

3. “中产边缘”群体特征

• 主要由城市大学生与新生代农民工构成。
• 年收入在5-10万元（中产边缘）和3.6-5万元（中产过渡）之间。
• 面临高房价、高租房成本、高负债压力等。

4. 三次分配机制优势

• 第三次分配以公益、慈善为核心，鼓励高收入群体自愿转移财富。
• 与二次分配相比，三次分配更有利于中产阶层的壮大，且不造成中产上层群体的萎缩。

5. 消费乘数效应潜力

• 中产边缘群体处于生命消费周期旺盛阶段，具备较高的消费意愿。
• 他们成长于中国制造崛起的20年，对国货有更高的认可度。
• 他们更偏好“性价比”高的国货品牌，如化妆品、白电等。

6. 投资建议

• 品牌国货：95后对国货品牌认可度高，未来消费趋势中国货将占据更大市场份额。
• 品质型大众消费：随着“安家落户”带来的预防性储蓄减少，乳制品、小家电、调味品等家庭消费产品受益较大。
• 高端消费：中产上层群体主导的消费升级与高端消费将保持高景气度，龙头消费品公司溢价能力突出。

投资机会

• 国货品牌：具有高性价比、强民族自信的国货品牌将受益于中产边缘群体消费潜力释放。
• 家庭消费：乳制品、小家电、调味品等与家庭消费密切相关的行业将从中受益。
• 高端消费品：奢侈品、品牌烟酒等将随着中产阶层的壮大而持续增长。

风险提示

• 消费刺激政策落地不及预期
• 改革政策不及预期
• 国内宏观经济超预期下行

结论

“中产边缘”群体作为我国中等收入群体中最具消费潜力的部分，是未来内需增长的关键力量。通过三次分配机制，可有效提升该群体的消费能力，进而带动整体消费率提升。因此，相关领域的投资机会值得关注。