20220920-国盛证券-区块链_以太坊合并完成_公链进入新纪元_14页_1mb

报告摘要

以太坊合并总结

核心内容

以太坊于2022年9月15日完成了“合并”事件，标志着其从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）的共识机制。合并后，原以太坊主网成为执行层（EL），信标链成为共识层（CL）。这一转变对以太坊生态系统及相关服务商产生了深远影响。

主要观点

以太坊合并的背景与过程
合并是通过两个阶段完成的：
1. 共识层升级：信标链升级至Bellatrix，于2022年9月6日完成。
2. 执行层升级：执行层从PoW过渡到PoS，由全网总难度达到特定值（TTD）触发，最终在9月15日完成。
合并后的以太坊
- 以太坊（ETH）供应量将进入通缩通道，预计在2022年9月达到峰值（1.206亿个ETH），之后逐步下降。
- 合并后，ETH的质押奖励与交易费将由验证人获得，而不再通过PoW矿工。
- 合并对ETH持有者无直接影响，用户无需额外操作。
对PoW相关服务的影响
- 以太经典币（ETC）：算力短时间内激增，但挖矿收益显著下降，市值仅为ETH的3%。
- EthereumPoW (ETHW)：市值为ETH的1%，部分交易所如FTX、Bybit上线该币种，但其挖矿收益仍面临挑战。
- EthereumFair (ETF)：仅被少数交易所支持，如Poloniex和BitCoke，其市场影响力有限。
对PoS相关服务的影响
- 市场规模：截至9月15日，信标链总质押量为13743669个ETH，占ETH总发行量的11.5%。
- 验证人收入：验证人日收入为1647个ETH，约合265万美元，人均收入为6美元。
- 质押服务商竞争格局：Lido与Coinbase合计占45%市场份额，前四大服务商共占60%。
- 质押服务商分类：包括单独质押、质押即服务和集合质押，其中集合质押因提供流动性代币（如stETH）而更受欢迎。
- 竞争驱动因素：流动性代币与ETH的锚定程度是影响质押服务竞争格局的关键因素之一。
监管关注
- 美国证监会主席Gary Gensler警告以太坊合并后的“质押生息”功能可能使其被认定为证券。
- 以太坊不符合“霍威测试”的四个要件，因此不太可能被认定为证券。
投资建议
- 建议关注以太坊质押服务商，如Lido和Coinbase。
- Coinbase作为美股上市公司，其质押服务在9月19日日质押收入达955万美元，占其营收的1%。
风险提示
- 以太坊技术发展不达预期。
- 监管趋严可能影响质押服务及以太坊生态。