20260204-东吴证券-晨会纪要_13页_784kb

东吴证券晨会纪要总结（2026-02-04）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、海外政治、固收金工及行业推荐个股等板块展开，重点分析了微盘基金、新美联储主席沃什、“十五五”规划下的产业债机遇以及重点推荐个股的投资逻辑与前景。

宏观策略

微盘基金发展分析

• 收益逻辑：微盘基金主要依赖低关注度资产的估值修复与资金博弈，通过系统性筛选定价效率不足的微盘个股获取收益。
• 策略分类：
  • 主动博弈型：收益弹性突出，但波动较大。
  • 灵活配置型：适应性较强，兼顾弹性与波动控制。
  • 稳健参与型：注重回撤控制与波动平滑。
• 阶段性价值：在“十五五”开局、政策与流动性环境友好的背景下，微盘风格具备阶段性回暖与结构性配置价值。
• 风险提示：
  • 微盘资产流动性偏弱；
  • 个股基本面存在不确定性；
  • 对政策预期与市场情绪敏感。

海外政治

新美联储主席沃什的政策立场分析

• 核心观点：市场对沃什的“鹰派”解读存在误区，其货币政策立场已转向“鸽派”。
• 提名原因：特朗普倾向于选择愿意降息的候选人，沃什与特朗普存在私人关系。
• 鹰派可行性：当前流动性环境不支持美联储缩表，沃什更可能采取降息政策。
• 后续展望：
  • 预计6月开始连续降息，全年降息75-100bps；
  • 短端美债利率将下行，长端美债利率可能因“沃什交易”反转而上行。
• 风险提示：
  • 美联储货币政策超预期；
  • 特朗普干预美联储人事议程；
  • 市场对特朗普干预独立性的反应不及预期。

固收金工

“十五五”规划下的产业债机遇

• 重点支持产业：
  • 新型支柱产业：包括电力、航运、通信等，发债主体以地方及中央国企为主，信用资质较好。
  • 基础设施建设产业：聚焦铁路、公路、轨交设备，发债主体信用评级普遍较高。
  • 绿色转型相关行业：如环境治理，发债主体以地方国企为主，政策支持力度大。
  • 民生保障与消费升级产业：如旅游、零售，具备长期增长潜力。
• 筛选标准：
  • 定性初筛：根据存续债券规模、主体评级等指标；
  • 定量分位数排序：结合票面利率、到期收益率、营收、净利润等；
  • 综合前25%分位的主体作为推荐标的。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行超预期；
  • 产业政策落地不及预期；
  • 信用环境收紧；
  • 技术路径迭代；
  • 行业竞争加剧；
  • 发债主体信用资质恶化。

行业推荐个股

技源集团（603262）

• 行业地位：保健品原料及制剂行业龙头，HMB全球市场份额约53.34%。
• 业务亮点：
  • HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素为主要产品；
  • 具备专利技术、客户基础及各国准入优势；
  • 精准营养业务处于全球领先水平。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年营收分别为10.83/13.12/15.69亿元；
  • 归母净利润分别为1.71/2.35/2.91亿元；
  • PE分别为65/47/38倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 市场竞争加剧；
  • 原材料成本上涨；
  • 产品销售不达预期；
  • 国际贸易摩擦；
  • 汇率波动；
  • 食品安全风险。

鸣鸣很忙（01768.HK）

• 行业地位：国内休闲食饮连锁零售龙头，开启量贩零食3.0时代。
• 增长逻辑：
  • 增长契合行业结构性变革趋势；
  • 门店数量21041家，GMV达555亿元；
  • 2024年营收393.44亿元，同比增长282.15%。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年营收分别为645/822/944亿元；
  • 归母净利润分别为23/30/37亿元；
  • PE分别为34/26/21倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 行业竞争与市场饱和；
  • 运营管理风险；
  • 新业务拓展不及预期。

京东集团-SW（09618.HK）

• 业务表现：
  • 2025Q4营收3508亿元，同比增长1%；
  • Non-GAAP净利润4亿元，零售业务承压，新业务亏损收窄。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年EPS（Non-GAAP）分别为8.3/9.1/11.2元；
  • PE分别为11.9/10.8/8.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济及消费复苏不及预期；
  • 新业务发展不及预期；
  • 行业竞争加剧。

中际旭创（300308）

• 业务亮点：
  • 800G与1.6T产品需求高景气；
  • 硅光模块加速渗透，利润率有望提升。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为100.8/210.3/299.0亿元；
  • PE分别为65/31/22倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 算力需求不及预期；
  • 客户开拓与市场份额不及预期；
  • 产品研发落地不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 原材料供应紧缺；
  • 产业技术迭代。

招商蛇口（001979）

• 业务表现：
  • 2025年归母净利润10.05-12.54亿元，同比大幅下滑；
  • 销售稳居行业前列，核心城市优势持续巩固。
• 盈利预测：
  • 2025/2026/2027年归母净利润分别为10.80/11.28/13.69亿元；
  • EPS分别为0.12/0.13/0.15元，PE分别为84.1/80.6/66.4倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 市场修复不及预期；
  • 政策效果不及预期；
  • 行业流动性风险加剧。

比亚迪（002594）

• 销量表现：
  • 2026年1月销量21万辆，同比下滑30%；
  • 海外销量增长显著，本土销量承压。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利分别为350/450/563亿元；
  • PE分别为23/18/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动超预期；
  • 终端需求不及预期；
  • 行业竞争加剧。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：介于5%-15%之间；
  • 中性：介于-5%至5%之间；
  • 减持：介于-15%至-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对基准强于5%以上；
  • 中性：行业指数相对基准介于-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对基准弱于5%以上。

风险提示汇总

• 宏观风险：宏观经济下行、政策效果不及预期。
• 行业风险：行业竞争加剧、技术路径迭代、市场饱和。
• 公司风险：发债主体信用资质恶化、产品销售不及预期、原材料成本上涨。
• 市场风险：流动性风险、市场修复不及预期、政策与市场情绪波动。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告版权归属东吴证券，未经许可不得复制、发布或修改。