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报告摘要

食品饮料行业更新总结（2016年4月15日）

核心内容

本报告分析了韩国食品饮料行业在2016年第一季度的盈利预期及主要公司的表现，整体认为该行业表现与市场预期基本一致，但部分企业因价格调整和市场竞争等因素，面临盈利增长的挑战。

主要观点

整体行业展望：
- 食品饮料行业预计在2016年第一季度实现与市场一致的营业利润。
- 投资者情绪有望随着平均销售价格（ASP）的上涨而改善。
公司表现与展望：
- KT&G：最有可能上调业绩预期，特别是其子公司KGC的ASP上涨及全年盈利增长预期。
- Orion：预计2016年第二季度中国销售增长7-8%，受益于中国经济复苏及新产品的贡献。
- CJ CheilJedang（CJCJ）：预计受益于 lysine 价格反弹及猪肉价格上涨，同时受益于韩元升值和市场份额增长预期。
- Lotte Chilsung：预计在2016年表现优于市场，尤其是出口业务增长。
- Binggrae：预计在本季度业绩改善，因竞争对手价格上调及自身产品销售增长。
- Nongshim：面临盈利增长受限，主要由于其高端产品市场占有率下降，高估值可能成为负担。
- Hite Jinro：可能低于市场预期，因啤酒销售受价格调整影响，且存在股权结构问题。

关键信息

估值与目标价

公司	目标价（KRW）	目标价变动 (%)
KT&G	135,000	20%
Orion	1,300,000	39.6%
CJ CheilJedang	550,000	54.1%
Lotte Chilsung	2,800,000	49.7%
Binggrae	90,000	32.5%
Nongshim	480,000	25.2%

1Q16 营业利润预测

公司	1Q16E 营业利润（KRWb）	2016E 营业利润（KRWb）	市场预期（KRWb）	差异 (%)
KT&G	311.3	1,255.8	277.3	1.5
CJCJ	216.3	848.0	217.3	-0.5
Orion	106.3	351.5	107.0	-0.6
Lotte Chilsung	39.7	160.6	39.3	1.0
Binggrae	2.4	37.2	3.5	-29.5
Nongshim	31.7	128.6	34.5	-8.0
Hite Jinro	31.8	162.0	32.3	-1.3
总和	739.6	2,943.6	711.2	4.0

估值表摘要

KT&G：预计2016年营业利润为1,256亿韩元，净利润为927亿韩元，P/E为17.1倍，EV/EBITDA为9.4倍。
Orion：预计2016年营业利润为351亿韩元，净利润为224亿韩元，P/E为24.7倍，EV/EBITDA为12.9倍。
CJCJ：预计2016年营业利润为863亿韩元，净利润为437亿韩元，P/E为13.6倍，EV/EBITDA为6.4倍。
Lotte Chilsung：预计2016年营业利润为161亿韩元，净利润为98亿韩元，P/E为26.1倍，EV/EBITDA为11.2倍。
Binggrae：预计2016年营业利润为37亿韩元，净利润为29亿韩元，P/E为22.8倍，EV/EBITDA为8.4倍。
Nongshim：预计2016年营业利润为129亿韩元，净利润为111亿韩元，P/E为21.7倍，EV/EBITDA为9.5倍。

总结

报告指出，食品饮料行业在2016年第一季度表现与市场预期一致，但部分公司因价格调整、市场竞争及市场结构变化等因素，面临盈利增长压力。投资者情绪有望因ASP上涨而改善，同时部分公司如KT&G、Orion和CJCJ可能受益于产品价格回升和市场恢复。整体来看，行业估值有所调整，部分公司目标价上调，但需关注市场变化对盈利的影响。

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