20180214-广发证券-传媒行业深度_好莱坞并购史回顾_美国电影百年荣光与微暗；巨头入局将重塑中国电影产业格局_49页_3mb

好莱坞并购史回顾与对中国电影产业的启示

核心内容

本报告通过回顾好莱坞百年并购史，分析中国电影产业当前面临的挑战和未来发展的方向。核心观点包括：

1. 国内电影龙头规模与票房不匹配：国内电影公司市值、营收和利润均低于日韩龙头企业，主要原因是行业集中度低和产业链未完成垂直整合。
2. 好莱坞并购历史的启示：好莱坞通过不断进行垂直整合和横向扩展，最终形成大型媒体集团，实现多元化盈利和规模优势。
3. 中国已错过大制片厂时代：随着媒介向互联网转移，中国电影行业已向“一揽子交易”模式靠拢，垂直整合竞争格局仍开放。
4. 互联网巨头推动产业链拉长：腾讯、阿里入局，正在帮助中国电影行业完善从IP选取到衍生品等基础设施，推动产业链发展。

主要观点

1. 好莱坞并购要点

• 外生冲击：消费者习惯变迁、媒介更迭和监管政策是推动好莱坞产业格局变化的主要因素。
• 垂直整合：好莱坞制片厂通过并购上下游公司，形成垂直整合的媒体集团。
• 渠道主导：渠道和发行方通常是并购发起者，因其更容易提高集中度，形成规模优势。
• 多元化经营：好莱坞通过整合电视、音乐、游戏等业务，实现盈利多元化。

2. 中国电影产业现状

• 集中度低：2017年国内电影市场票房增长13.45%，但内容和渠道集中度双双下降，行业龙头效应不明显。
• 市值与营收不足：国内电影公司市值和营收远低于日本东宝和美国好莱坞六大，未实现产业链整合。
• 盈利能力弱：尽管净利率高于海外，但营收能力较弱，难以形成规模优势。

关键信息

好莱坞并购历史回顾

1. 1900-1930年默片时期：发行环节最先集中，反向并购形成大制片厂。
2. 1930-1945年大制片厂时代：形成“五大三小”体系，制片厂垄断发行和放映。
3. 1945-1960年瓦解大制片厂：派拉蒙法案导致制片厂剥离院线，转向发行和交易。
4. 1960-1970年黑暗时代：电视兴起，制片厂地位下降，尝试电视节目制作。
5. 1980-2000年复兴：制片厂与电视网结合，开启多元化变现模式。
6. 2000年以来：好莱坞巨头呈现国际化和应对互联网化的趋势。

中国电影产业启示

• 媒介变革：中国强势媒介转向互联网，制片公司开始拓展至网剧领域。
• 产业链拉长：互联网巨头入局，推动中国电影产业链向多环节延伸。
• 垂直整合：国内电影公司尚未完成垂直整合，集中度仍有提升空间。
• 关注重点公司：建议关注万达电影、光线传媒等公司，以及猫眼、淘票票等在线票务平台。

风险提示

• 政策监管风险：可能影响并购进程和行业格局。
• 票房增长不及预期：可能制约电影公司的发展。
• 互联网公司寡头垄断风险：可能对传统电影渠道造成冲击。

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引（简要）

• 图1：国内民营五大发行票房的集中度下降
• 图2：国内Top10院线和影投市占率下降
• 图3：北美好莱坞五大发行份额占60%以上
• 图4：北美Top3院线集中度保持在50%以上
• 图5：北美Top3院系占比达52%
• 图6：国内民营五大发行票房集中度下降
• 图7：国内电影公司营收能力不足
• 图8：国内电影公司盈利能力不强
• 图9：北美电影市场1929-1933年迅速扩容
• 图10：1920年北美电影放映市场分散
• 图11：八大在1945年前发行影片数量多
• 图12：好莱坞电影产品开始分层
• 图13：国内民营五大发行票房集中度下降
• 图14：1930年社区影院节目表
• 图15：好莱坞“五大”简介
• 图16：好莱坞“三小”简介
• 图17：华纳1906-1930年并购历程
• 图18：派拉蒙法案后独立制片商生存空间扩大
• 图19：好莱坞大厂向发行商转型
• 图20：八大提升票房分成份额
• 图21：八大减少旗下演员雇佣数量
• 图22：八大发行独立制片商影片增多
• 图23：大制片厂自己出品影片减少
• 图24：美国观影人口显著下滑
• 图25：战后逆城市化现象
• 图26：好莱坞影片产出迅速增长
• 图27：北美银幕恢复增长
• 图28：阶梯式分账影响院线盈利能力
• 图29：1980-2000年国内影院收入占比下降
• 图30：录像带市场取代次轮放映
• 图31：好莱坞制作和宣发成本上涨超5倍
• 图32：北美观影人次下降
• 图33：北美票房增长依赖票价提升
• 图34：Top20影片制片预算上升
• 图35：Top10影片海外票房增长更快
• 图36：2005年以来国内票房占好莱坞收入约10%
• 图37：好莱坞制片厂等级体系
• 图38：2000年影片播放渠道窗口期
• 图39：2010年影片播放渠道窗口期
• 图40：流媒体市场规模迅速增长
• 图41：好莱坞大型媒体集团提供流媒体服务
• 图42：好莱坞并购历史四个阶段
• 图43：好莱坞盈利多元化过程
• 图44：迪士尼主题乐园盈利模式
• 图45：迪士尼2017财年收入构成
• 图46：迪士尼2017财年营业利润构成
• 图47：华纳涉足多项业务
• 图48：米高梅失去放映和发行业务
• 图49：狮门影业横向并购为主
• 图50：狮门影业并购付费电视台后EBITDA好转
• 图51：全球电影市场票房规模
• 图52：东宝株式会社垂直整合过程
• 图53：东宝营收和利润情况
• 图54：2016年媒介在1-3线城市到达率
• 图55：1-4线城市电影院月到达率
• 图56：索尼影视娱乐旗下有电视节目制作和发行体系
• 图57：华纳兄弟旗下有电视渠道和电视生产部门
• 图58：中国头部电影票房比例上升
• 图59：内容和院线公司净利润差距不大
• 图60：内容和院线公司经营性现金流差距不大
• 图61：阿里腾讯2014年以来的影视产业投资
• 图62：阿里腾讯在电影产业链各个环节的投资
• 图63：在线票务双寡头垄断大部分流量入口
• 图64：中国电影版权市场情况
• 图65：中国授权商品零售规模排名第五
• 图66：中国娱乐/形象授权市场规模

表格索引（简要）

• 表1：电影公司2017年利润增速未显著高于票房增长
• 表2：1920年以来主要并购由发行方和渠道方发起
• 表3：1950-1970年好莱坞大制片厂被并购简况
• 表4：1970年部分作者电影取得高票房回报
• 表5：好莱坞四大经纪公司在影片生产组织中发挥重要作用
• 表6：80年代好莱坞重新启动垂直整合和横向并购
• 表7：好莱坞大厂重视低预算影片，自设和并购独立制片商
• 表8：90年代好莱坞进一步整合成为媒体集团
• 表9：2000年以来好莱坞大额并购与拆分预示内容集中度提升
• 表10：好莱坞六大后期挣钱电影偏向视效大片
• 表11：狮门娱乐主要发起的并购案
• 表12：国内Top5民营发行公司资产证券化预计完成
• 表13：国内Top10院线公司中9家已上市
• 表14：腾讯阿里对国内A股传媒公司的投资

总结

好莱坞的百年并购史揭示了电影行业通过垂直整合和横向扩展形成大型媒体集团的路径，同时也说明了媒介更迭和消费者习惯变化对产业格局的影响。中国电影行业虽然具备一定的票房增长潜力，但目前集中度较低，产业链未完全整合，市值和营收也未能与票房规模匹配。互联网巨头的介入为产业链拉长和多元化发展提供了助力，未来国内电影公司应关注垂直整合和媒体集团建设，以提升竞争力。