医药行业海外制药龙头解读系列之十四拜耳~2020年中报解读：上半年受到全球疫情及中国带量采购政策负面影响，6月已开始从疫情影响中逐渐恢复-20201028-西南证券-14页

拜耳2020年中报解读总结

核心内容概览

2020年上半年，拜耳受到全球新冠疫情及中国带量采购政策的双重影响，整体业绩承压。尽管如此，公司自6月起逐步从疫情影响中恢复，全年收入指引维持中低个位数增长。公司调整后净利润为-80.6亿欧元，预计2020年和2021年调整后净利润分别为-38.55亿欧元和41.74亿欧元，对应PE分别为-12倍和11倍。

主要观点

• 整体表现：公司上半年收入同比增长2%，但制药业务受疫情影响，销售额同比下降2.5%；作物科学业务同比增长4.6%，消费者健康业务同比增长5.7%。
• 疫情冲击：疫情导致部分需要院内注射的药品销售下降，尤其是眼科药物Eylea和宫内节育器Mirena，分别下降2.7%和19%。
• 中国带量采购影响：中国实施的带量采购政策导致糖尿病药物Glucobay销售额下降54.4%，价格大幅降低未能抵消销量下降。
• 增长亮点：口服抗凝剂Xarelto同比增长12.6%，肺动脉高压药物Adempas同比增长25%，癌症药物Stivarga同比增长24.3%。这些药物因口服形式，减少了疫情对治疗的干扰。
• 地区表现：EMEA地区、北美地区、拉丁美洲地区销售额均有所下降，亚洲地区下降最为显著，达到5%。

关键信息

制药业务拆分

• Xarelto：销售额21.72亿欧元，同比增长12.6%。主要增长来自中国、俄罗斯和德国，美国许可费收入略有增长。
• Eylea：销售额11.62亿欧元，同比下降2.2%。欧洲和日本的销售因预装注射器推出和价格调整有所回升。
• Mirena：销售额5.04亿欧元，同比下降19%。由于疫情导致问诊减少，产品植入数量大幅下降。
• Stivarga：销售额2.5亿欧元，同比增长24.3%。主要市场为美国和中国，因口服形式表现稳定。
• Glucobay：销售额1.56亿欧元，同比下降54.4%。受中国带量采购政策影响显著。

研发管线

• III期临床：公司共有9个III期临床项目，包括Copanlisib（非霍奇金淋巴瘤）、Darolutamide（前列腺癌）、Vilaprisan（子宫肌瘤）等。
• II期临床：公司共有14个II期临床项目，涉及多个疾病领域，如心血管疾病、妇科疾病等。
• I期临床：公司共有26个I期临床项目，涵盖抗肿瘤、心血管及肾脏疾病、妇科及其他领域。

风险提示

• 新药研发临床数据不理想；
• 疫情影响新药研发进度；
• 同品类药物竞争压力大。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出；
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

分析师承诺

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