20151018-华泰证券-汉钟精机-002158SZ-更新深度报告：携高温热泵新技术，进军燃煤小锅炉替代大市场_24页_2mb

汉钟精机（002158）研究报告总结

核心内容

汉钟精机是一家专注于制冷压缩机和节能设备研发生产的公司，凭借其高温热泵技术和螺杆膨胀发电技术，在燃煤小锅炉替代市场中占据领先地位。公司积极布局高温热泵市场，推动节能环保产品发展，同时加快离心机、涡旋机等压缩机产品的国产化进程，以实现进口替代。公司还通过定向增发和收购台湾汉钟母公司，增强市场竞争力。

主要观点

• 燃煤小锅炉替代市场：该市场是PM2.5减排的关键，政策推动下市场空间巨大，预计2015~2017年改造市场空间约1418-1773亿元，运营市场超过1478亿元。
• 高温热泵技术优势：高温热泵具备热效率高、运营成本低、环保节能等优点，适用于小区供暖、工厂余热利用等场景，与燃气、电锅炉相比，热效率高3倍以上，运营成本低至天然气锅炉的70%。
• 螺杆膨胀发电技术：公司掌握先进的螺杆膨胀发电机技术，可实现热电联产工程，提高能源利用率，降低碳排放，经济效益显著。
• 压缩机业务进口替代：公司在螺杆压缩机领域已实现进口替代，市场份额国内第一；离心机和涡旋机技术突破，有望复制成功经验，实现进口替代。
• 资本运作：公司完成定向增发，募集资金8亿元，用于提升产能和技术研发；计划现金收购台湾汉钟母公司，解决同业竞争问题，拓展市场。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：294.66百万
• 流通A股：263.87百万
• 52周内股价区间：12.84-32.48元
• 总市值：5,132.91百万
• 总资产：2,163.07百万
• 每股净资产：5.97元

投资评级与预测

• 投资评级：买入（维持）
• 预计2015~2017年收入分别为8.8亿、10.9亿、13.4亿
• EPS预测：0.58元、0.73元、0.90元
• PE预测：30倍、24倍、19倍
• 合理市值：70~80亿元

高温热泵技术

• 适用范围：环境温度-30℃至最高出水温度120℃
• 与燃气、电锅炉相比：热效率高3倍以上，运营成本低至70%
• 已开展多个示范项目，投资回收期约2年
• 与螺杆膨胀发电技术结合，实现热电联产

燃煤锅炉改造市场

• 政策推动下，燃煤小锅炉淘汰进入攻坚阶段
• 燃煤锅炉改造市场空间近4000亿元，年平均市场规模100亿元
• 10t/h以下燃煤锅炉改造市场空间约为1418-1773亿元
• 10t/h以下燃煤锅炉耗煤量占25%，改造成本约800-1000元/吨煤

煤改电与煤改气问题

• 煤改电效率低，运营成本高
• 煤改气成本高，且面临气源紧张问题
• 各地补贴政策不一，但总体上促进了清洁能源的推广

煤粉锅炉问题

• 虽然效率高，但存在初始投资成本高、水资源浪费等问题
• 运行成本比天然气锅炉高，但比燃煤锅炉低

高温热泵与螺杆膨胀发电技术配合

• 实现热电联产工程，提升能源利用率
• 以某电厂为例，年发电量544万千瓦时，投资回收期2~4年
• 节能减排效益显著，减少CO2排放1667吨/年

压缩机业务

• 螺杆压缩机：市场占有率接近30%，国内第一
• 离心压缩机：技术突破，市场占有率提升，进口替代空间大
• 涡旋压缩机：与西安交大合作，技术储备丰富

资本运作

• 完成定向增发，募集资金8.5亿元
• 用于提升核心零部件生产能力、新建产能、技术中心等
• 拟现金收购台湾汉钟母公司，解决同业竞争问题

并购意义

• 解决同业竞争和关联交易问题
• 增厚上市公司业绩
• 拓展全球销售市场
• 整合研发技术，加速新产品开发

盈利预测和投资建议

• 公司估值在制冷设备和节能设备上市公司中处于最低水平
• 随着新业务拓展和并购成功，公司成长空间巨大
• 建议关注公司未来业绩增长和合理市值提升

图表与数据

• 图1：全国锅炉保有量
• 图2：工业燃煤锅炉平均单台容量
• 图3：中国建筑热工设计分布
• 图4：全国燃煤锅炉分布情况
• 图5：广东省天然气锅炉补贴标准
• 图6：全国天然气产量和消费量
• 图7：逆卡诺循环原理
• 图8：工业余热高温热泵原理图
• 图9：ORC膨胀发电原理图
• 图10：汉钟螺杆制冷压缩机市场占有率
• 图11：小螺杆压缩机主要生产企业生产情况
• 图12：离心机市场规模
• 图13：离心机市场竞争格局
• 图14：涡旋压缩机销量
• 图15：汉钟精机与机械行业PE水平
• 图16：汉钟精机与机械行业PB水平

表格与数据

• 表格1：采暖燃煤锅炉的效率
• 表格2：《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》
• 表格3：2015年10月1日起在用锅炉执行的大气污染物排放限值
• 表格4：2013年10月1日起新建锅炉执行的大气污染物排放限值
• 表格5：2014-2015年各地区燃煤锅炉淘汰任务
• 表格6：燃煤锅炉改造市场空间测算
• 表格7：燃气锅炉相比燃煤锅炉的优势
• 表格8：长春市煤改气工程成本
• 表格9：高效煤粉工业锅炉与传统锅炉主要优势
• 表格10：各类锅炉运行成本对比
• 表格11：工业余热高温热泵技术特点
• 表格12：高温热泵与传统供热方式效率对比
• 表格13：工业余热高温热泵与传统供热方式运行成本分析
• 表格14：余热余压膨胀发电技术特点
• 表格15：余热余压发电系统经济性分析
• 表格16：郑州某电厂余热余压利用技术的应用
• 表格17：辽河油田余热余压利用技术的应用
• 表格18：中国（台湾）钢铁集团余热余压利用技术的应用
• 表格19：桐乡某纺织后处理厂余热余压利用技术的应用
• 表格20：制冷压缩机分类
• 表格21：汉钟精机主营业务预测
• 表格22：A股相关节能环保上市公司估值对比