20220527-天风证券-美国科技巨头2022Q1财报深度点评_通胀与供应链压力下科技巨头的韧性再次被考验_8页_646kb

美国科技巨头 2022Q1 财报深度点评总结

一、估值分析

1.1 远期PE估值中枢保持稳定

• 资本市场对科技巨头的远期PE估值中枢在2018-2022年期间基本保持在18倍左右。
• 尽管当年度PE倍数波动较大，但远期PE（PE23E）具有较高的稳定性。
• Meta、阿里、Netflix等公司当前估值略低于中枢，主要由于彭博一致预期的下调。

1.2 海内外科技平台类公司估值趋于一致

• 海内外科技平台类公司的估值中枢基本一致，均处于23年18倍PE水平。
• 拥有操作系统的企业（如苹果与微软）仍获得一定溢价，分别在24倍和25倍PE左右。

二、基本面分析

2.1 客户结构与护城河决定企业韧性

• 科技巨头在通胀、消费者需求、供应链压力下，其成长韧性主要取决于：
  1. 企业运营效率与资本运作能力
  2. 产业链地位与议价能力
  3. 消费者心智地位与市场份额的维持能力

2.2 各公司表现分析

Meta Platforms

• 一季度营收279亿美元，略低于市场预期。
• 应用家族收入272亿美元，广告收入270亿美元，元宇宙业务收入7亿美元，同比增长30%。
• Facebook DAU为19.6亿，恢复增长趋势。
• 元宇宙战略仍处于早期，但已开始探索虚拟广告等变现方式。
• 未来关注点包括元宇宙进展、广告收入表现及投资节奏。

谷歌（Alphabet）

• 一季度收入680亿美元，基本符合预期。
• 谷歌服务收入615亿美元，同比增长20%，旅游与零售广告需求回暖。
• YouTube广告收入增长14%，但增速放缓。
• 谷歌云收入58亿美元，同比增长44%，仍需时间实现利润转正。
• 受俄罗斯业务暂停影响，第二季度业绩可能承压。

苹果公司

• 一季度营收972.78亿美元，同比增长9%，略超预期。
• 毛利润425.59亿美元，同比增长11.77%，体现强大的供应链管理能力。
• iPhone、Mac、可穿戴设备和服务收入均实现双位数增长。
• iPad收入同比下降2%，主要受疫情后高基数影响。
• 软件与服务业务创历史新高，达198亿美元。
• 未来关注点包括新一代AR头戴装置进展、供应链恢复情况及智能汽车计划。

微软公司

• 一季度营收494亿美元，同比增长18%，净利润167亿美元，同比增长8%。
• 云计算业务表现强劲，Azure收入同比增长46%（49%不变汇率）。
• 企业服务与行业云实力通过并购Nuance和Minit进一步加强。
• 个人计算业务收入145亿美元，同比增长11%，Windows和Office业务表现突出。
• 下季度指引显示各业务板块稳中有升，尤其是智能云业务。

亚马逊公司

• 一季度净销售收入1164.44亿美元，同比增长7.3%（9%不变汇率）。
• 净利润大幅不及预期，亏损38.44亿美元，主要因Rivian股权投资损失。
• AWS收入增长44%，成为营收主力，但其他业务板块（北美、国际）盈利表现不佳。
• 电商业务受物流成本与油价影响较大，毛利率转负。
• 公司计划放缓资本开支与电商扩张速度，未来两年实现网络规模翻倍。

Netflix

• 一季度营收78.68亿美元，净利润15.97亿美元，略低于预期。
• 用户数不及预期，影响收入增长。
• 需关注其内容策略与订阅增长情况。

特斯拉

• 一季度总收入188亿美元，同比增长81%，营业利润率19.7%，创单季度新高。
• 汽车交付量达31万辆，创历史新高，毛利率提升至32.9%。
• 新工厂在德克萨斯州开始交付Model Y，采用4680电池与结构电池组。
• 中国工厂受疫情影响，生产有所放缓。
• 正在推进自动驾驶出租车项目，探索低成本自动驾驶方案。

三、投资建议

• 关注微软：其云计算业务持续增长，具备良好的客户结构与行业服务能力。
• 关注亚马逊：若能实现业绩反转，有望受益于电商与云业务的长期趋势。
• 关注苹果与Meta：其在科技创新（如AR/VR、元宇宙）方面的投入，可能带动需求超越经济周期。
• 资金面支撑：科技巨头通过回购计划与健康现金流维持市场信心。

四、风险提示

• 宏观经济风险：通胀、利率变动、经济衰退可能影响盈利与估值。
• 竞争加剧：云计算与自动驾驶领域竞争激烈，可能影响市场份额与利润。
• 技术进步不及预期：创新不足可能削弱长期增长潜力。

五、分析师声明

• 报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。
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