20221019-华安证券-债看券商（1）_证券公司信用分析手册_56页_2mb

报告摘要

证券公司信用分析手册总结

核心内容

本报告系统分析了证券公司的信用风险与业务结构，探讨了监管政策对行业的影响，并通过多个案例展示了信用风险的现实表现与处理方式。报告指出，当前证券公司信用风险主要体现在业务开展中的投资与合规风险，而非传统的内控缺失。监管政策趋严与资本考核使得券商业内控风险逐步收敛，但市场波动仍是重要风险因素。

主要观点

信用风险分析框架：
- 信用风险主要体现在业务开展下的投资与合规风险。
- 信用风险评估应从四个维度展开：股东与公司维度、业务经营维度、财务报表维度、风险控制维度。
股东与公司维度：
- 股东支持与公司规模是衡量证券公司信用水平的重要因素。
- 股东持股比例高、注资意愿强、内控系统完善的券商信用风险较低。
- 当前证券公司共存续120家，CR5集中率达37%，头部效应明显。
业务经营维度：
- 五大业务板块：经纪业务、投行业务、信用业务、资管业务、自营业务。
- 经纪业务是维系个人客户的基石，但盈利弹性较低。
- 投行业务具有明显头部效应，CR10达60%以上。
- 信用业务为顺周期业务，与股债市场行情正相关。
- 资管业务盈利稳定，是近年来券商重点发展的方向。
- 自营业务具有较强周期性，收益与市场走势紧密相关。
财务报表维度：
- 关注资产负债结构、差异化竞争能力、盈利水平与人均效能。
- 盈利水平指标包括营收、ROA、ROE等。
- 人均效能由营业收入除以员工人数计算。
风险控制维度：
- 风控核心指标为净资本和流动性。
- 监管指标包括风险覆盖率（≥100%）、资本杠杆率（≥8%）、流动性覆盖率（≥100%）、净稳定资金率（≥100%）等。
- 证券公司需满足净资本/净资产 ≥ 20%、净资本/负债 ≥ 8%、净资产/负债 ≥ 10%等监管要求。
信用风险案例分析：
- 华信证券：因挪用客户资金、违规开展资管业务被证监会撤销业务许可，后由甬兴证券接手。
- 汉唐证券：挪用客户交易结算资金，最终破产清算。
- 大鹏证券：因挪用客户资金和违规开展定向受托投资管理业务被关闭。
- 河北证券：因挪用客户资金、违规开展业务被托管和清算。
- 华夏证券：因挪用客户保证金、自营亏损等被强制接管。

关键信息

行业概览：
- 截至2022年8月，我国共存续120家证券公司，总资产达11.2万亿元。
- 证券公司主要分布在广东、上海、北京，其中广东最多，有22家。
- 68家证券公司注册资本介于10亿至50亿之间，仅7家注册资本超过100亿。
- 44家证券公司已上市，其中19家为2015年之后上市。
公司背景：
- 按股东性质划分，包括央企系、地方系、民营系、券商系、银行系、外资系。
- 资产规模前30的券商中，仅7家第一大股东持股比例超过50%。
业务结构：
- 2022年上半年，代理买卖证券收入占比33%，证券投资收益占比24%，融资融券业务占比17%，证券承销与保荐业务占比15%，资管业务占比7.5%，财务顾问业务占比1.8%，投资咨询业务占比1.6%。
- 投行业务收入占比约为17%，主要由承销规模和承销费率驱动。
- 自营业务投资收益率与市场走势相关，主要投向固收产品，占比65%。
资产投放：
- 证券公司债券余额及各业务收入存在显著差异，头部券商在多个业务板块表现突出。
- 业务结构分化，差异化竞争格局形成，部分中小券商在逆周期中寻找增长机会。

结构与监管

监管政策演变：
- 自1985年证券行业成立以来，经历了四个发展阶段，从行业初兴到创新驱动。
- 2008年后，随着《证券公司监督管理条例》等政策的出台，行业进入合规与风控强化阶段。
评级逻辑：
- 联合资信和大公国际均采用定量与定性因素分析，结合财务与经营风险评估，对证券公司进行信用评级。