20180918-天风证券-贵州茅台-600519.SH-国改加码_促市场与国有关系良性循环_业绩高弹性_3页_991kb

贵州茅台（600519）总结

核心内容

贵州茅台（600519）近期发布《公司章程》修改公告，旨在加强党组织建设，提升决策科学性，进一步推动国有企业改革。此改革有助于促进市场化与国有关系的良性循环，并为公司未来的发展带来战略指导与推力。同时，公司通过完善股东大会制度，如实行累积投票制，进一步增强了选举的公平性，优化了公司治理结构。

主要观点

• 国企改革深化：通过章程修改，强化党的领导与纪律检查，有助于公司更好地贯彻国家政策与法律法规，增强市场竞争力。
• 价格与供需优化：目前茅台出厂价和零售价分别为969元和1499元，一批价在1600-1700元之间。公司通过控价策略保持价格体系稳定，未来有望解决供需矛盾，提升营收和市场占有率。
• 渠道布局与盈利提升：茅台酒的毛利率稳定在90%左右，系列酒毛利率为62.75%。公司通过“云商”平台提升放量标准，从30%增至40%，进一步整合线上线下资源，发掘新市场空间。直销收入增长显著，2018年H1达25.78亿元，同比增长超5%。
• 海外布局拓展：当前海外营收占比不足4%，但公司正逐步建立覆盖全球的免税市场网络，目标在2020年实现海外销量占比超过10%。海外毛利率高达88.11%，将成为业绩新增长点。

关键信息

财务预测（2016-2020）

盈利能力

• 毛利率：2018年预计达到98.86%，2020年预计为94.25%。
• 净利率：2018年为46.10%，2020年预计为48.41%。
• ROE：2018年为33.45%，2020年预计为33.36%。
• ROIC：2018年为598.83%，2020年预计为1602.43%。

市场估值

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：666.70元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 食品安全问题：可能对公司声誉和市场表现造成负面影响。
• 改革不达预期：国企改革的实施效果可能未达预期，影响公司战略推进。
• 海外布局不达预期：海外市场拓展可能面临挑战，影响业绩增长。

公司治理与结构优化

• 累积投票制：有助于限制大股东对董事、监事选举的绝对控制力，提升选举公平性。
• 渠道管控：经销商利润可控，公司进一步加强对渠道的管理，提升整体盈利能力。

市场趋势与需求

• 真实需求回归：在消费升级背景下，茅台酒的市场需求更加稳定和良性。
• 市场拓展：随着渠道布局和海外市场的拓展，公司有望进一步提升盈利水平和品牌地位。

总结

贵州茅台通过国企改革，强化了党组织建设，优化了公司治理结构，提升了决策科学性。公司积极应对供需矛盾，稳定价格体系，同时拓展海外布局，提高毛利率，为业绩增长带来新的亮点。财务数据显示，公司盈利能力持续增强，估值比率逐步下降，显示出市场对公司未来发展的信心。投资者应关注改革实施效果、食品安全风险及海外拓展情况，以全面评估公司前景。