ST Pharm (237690) 行研报告总结
核心内容
本报告由三星证券分析师SunYoung Yoon撰写，分析ST Pharm在2017年第二季度的业绩预期及公司基本面。报告指出，ST Pharm的业绩受到高基数和主要客户结束临床试验的影响，预计2Q17的收入、运营利润和运营利润率将同比下滑。尽管如此，公司仍维持BUY评级，认为其未来的增长潜力依然存在。
主要观点
- 业绩展望：ST Pharm预计2Q17的销售、运营利润和运营利润率将分别同比下降21.2%、33.2%和6.8个百分点，分别为KRW55亿、KRW20.8亿和37.9%。1H17的业绩预计与去年同期持平，但受到1Q17强劲增长的影响。
- HCV药物审批进展：Vosevi和Maviret两款HCV药物预计将在2017年第三季度获得美国和欧盟的市场批准，这可能成为推动公司未来增长的重要催化剂。
- 目标价调整：三星证券将ST Pharm的目标价从KRW56,000下调至KRW52,000，下调幅度为7.1%，以反映对2017-2018年EBITDA的调整预期。尽管如此，仍维持BUY评级，认为公司未来的增长前景良好。
- 财务表现：2017年公司预计实现收入KRW213亿，净利润KRW62亿，2018年收入预计下降2%，净利润预计下降8.8%。EBITDA预计在2017年为KRW95.2亿，2018年为KRW87.6亿。
- 财务指标：公司当前股价为KRW42,750，市盈率（P/E）为13.1倍，市净率（P/B）为2.2倍，EV/EBITDA为6.8倍。预计2017年调整后每股收益（EPS）为KRW3,253，2018年为KRW3,043。
关键信息
财务预测（2016-2019年）
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 收入（KRW亿） |
200 |
213 |
212 |
237 |
| 调整后净利润（KRW亿） |
61 |
62 |
57 |
67 |
| 调整后EPS（KRW） |
3,761 |
3,253 |
3,043 |
3,572 |
| EBITDA（KRW亿） |
88 |
95 |
88 |
100 |
| EBITDA利润率（%） |
44.1 |
44.6 |
41.3 |
42.1 |
盈利预测变化
| 指标 |
旧预测 |
新预测 |
变化（%） |
| 收入（KRW亿） |
207.2 |
213.4 |
+3.0 |
| 运营利润（KRW亿） |
76.8 |
80.1 |
+4.3 |
| 净利润（KRW亿） |
60.3 |
61.6 |
+2.3 |
| 运营利润率（%） |
37.1 |
37.5 |
+0.4 |
| 净利润率（%） |
29.1 |
28.9 |
-0.2 |
评级与目标价变化
| 日期 |
推荐评级 |
目标价（KRW） |
| 2016/12/13 |
BUY |
58,000 |
| 2017/4/10 |
BUY |
53,000 |
| 2017/4/24 |
BUY |
56,000 |
| 2017/6/30 |
BUY |
52,000 |
HCV药物信息
| 药物 |
成分 |
价格（美元） |
适用基因型 |
审批状态 |
| Vosevi |
sofosbuvir + velpatasvir + voxilaprevir |
TBA |
1-6 |
2017年第三季度获批准 |
| Maviret |
glecaprevir + pibrentasvir |
TBA |
1-6 |
2017年第三季度获批准 |
| Epclusa |
sofosbuvir + velpatasvir |
74,760 |
1-6 |
2016年6月获批准 |
| Zepatier |
elbasvir + grazoprevir |
54,600 |
1,4 |
2015年7月获批准 |
| Daklinza |
daclatasvir |
63,000 |
1,3 |
2015年7月获批准 |
| Viekira Pak/Viekira XR |
ombitasvir + paritaprevir + ritonavir + dasabuvir |
83,319 |
1 |
2015年7月获批准 |
订单积压情况（截至2017年3月）
| 类别 |
已下达订单（美元百万） |
应收订单（美元百万） |
总订单规模（美元百万） |
已发货（美元百万） |
积压订单（美元百万） |
| 原始小分子API |
119.6 |
135.0 |
117.0 |
18.0 |
117.0 |
| 寡核苷酸 |
11.6 |
11.0 |
11.0 |
0.0 |
11.0 |
| 总计 |
131.2 |
146.0 |
128.0 |
18.0 |
128.0 |
公司财务状况（截至2017年6月30日）
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营运现金流（KRW亿） |
51 |
58 |
70 |
78 |
| 净利润（KRW亿） |
61 |
62 |
57 |
67 |
| 现金及等价物（KRW亿） |
55 |
76 |
119 |
169 |
| 总资产（KRW亿） |
368 |
428 |
476 |
537 |
| 总负债（KRW亿） |
55 |
62 |
63 |
67 |
| 净债务（KRW亿） |
-114 |
-147 |
-190 |
-244 |
| 股东权益（KRW亿） |
313 |
365 |
413 |
470 |
财务比率
| 比率 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率（P/E） |
11.4 |
13.1 |
14.1 |
12.0 |
| 市净率（P/B） |
2.5 |
2.2 |
1.9 |
1.7 |
| EV/EBITDA |
7.7 |
6.8 |
6.9 |
5.5 |
| ROE（%） |
19.6 |
18.2 |
14.6 |
15.1 |
| ROA（%） |
16.7 |
15.5 |
12.6 |
13.2 |
| ROIC（%） |
29.6 |
29.7 |
25.2 |
29.0 |
| 派息率（%） |
15.0 |
15.1 |
19.7 |
16.8 |
| 股息收益率（%） |
1.2 |
1.2 |
1.4 |
1.4 |
评级说明
- BUY：预计在12个月内股价将上涨10%或更多，是行业内极具吸引力的股票。
- HOLD：预计在12个月内股价波动小于10%。
- SELL：预计在12个月内股价将下跌10%或更多。
行业评级
- OVERWEIGHT：预计在12个月内跑赢市场5%或更多。
- NEUTRAL：预计在12个月内跑赢或跑输市场5%以内。
- UNDERWEIGHT：预计在12个月内跑输市场5%或更多。
披露与免责声明
- 本报告由三星证券分析师SunYoung Yoon撰写，截至2017年6月29日，分析师未持有任何被本报告覆盖的公司股票或可转换证券。
- 三星证券的持股比例不会超过任何被覆盖公司已发行股票的1%。
- 本报告未受到外部不当影响，准确反映分析师对公司或相关公司的看法。
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