多因子系列报告之八：高频因子，日内分时成交量蕴藏玄机-20171123-光大证券-22页-2mb

报告摘要

高频因子：日内分时成交量蕴藏玄机总结

核心内容

本报告探讨了A股市场日内分时成交量的周期性模式及由此构建的成交量比值因子VR（Volume Ratio）的选股能力。通过分析不同时段成交量占比因子与股票未来收益的关系，发现上午和下午开盘前30分钟的成交量具有显著的预测性，且预测方向相反。基于此，构造了VR因子，并通过不同加权方式（简单移动平均和指数加权）进行低频化处理，验证其有效性与稳定性。

主要观点

日内成交量模式：A股市场日内成交量呈现“W”型周期性模式，即上午和下午开盘前30分钟成交量较高，形成两个峰值，而尾盘30分钟成交量不具备显著预测能力。
VR因子构造：VR因子为上午开盘前30分钟成交量与下午开盘前30分钟成交量的比值。当上午成交量较小或下午成交量较大时，VR因子值越低，对股票次月收益的预测能力越强。
有效性与稳定性：VR因子在不同窗宽下表现出良好的预测性，移动平均窗宽越小，预测能力越显著。同时，VR因子在有效性测试中表现出较高的IC均值和IR值，显示其具有较强的选股能力。
加权方式对比：简单移动平均的VR因子在回测效果上优于指数加权平均，尤其在年化收益率、夏普比率等方面表现更优。
中性化处理：即使经过波动、市值、流动性及行业中性化处理，VR因子仍具备一定的预测能力，IC均值为-2.13%，IR绝对值达0.42。
费率敏感性：VR因子对交易费率较为敏感，当冲击成本较高时，60日移动平均VR因子表现优于月度平均VR因子。
策略表现：月度算术平均VR因子在回测中表现突出，年化收益率可达15.5%，夏普比率为0.95，最大回撤为31.9%。而25日指数加权平均VR因子年化收益率为14.5%，夏普比率为0.89。
分层效果：VR因子具有良好的单调性和分层效应，随着因子值上升，组合收益下降，且各组之间净值曲线有明显区分。

关键信息

VR因子定义：VR因子 = 上午开盘前30分钟成交量 / 下午开盘前30分钟成交量。
数据清洗：采用绝对中位数法去除极值，进行截面标准化处理，降低离群点对因子收益的影响。
回测框架：使用2010年2月至2017年7月的A股数据，每月调仓一次，等权配置100只股票。
有效性指标：IC均值绝对值高于6%，IR绝对值大于0.5，表明VR因子具备良好的预测性和稳定性。
策略表现：
- 月度算术平均VR因子：年化收益率15.5%，夏普比率0.95，最大回撤31.9%。
- 25日指数加权平均VR因子：年化收益率14.5%，夏普比率0.89。
费率影响：随着费率上升，VR因子年化收益率下降，换手率降低。
中性化影响：中性化后VR因子的预测能力减弱，但仍有显著的IC均值和IR值。
历史表现：VR因子在2010年至2017年期间，年胜率为62.5%，跑赢基准的年平均超额收益为10.4%，跑输基准的年平均超额收益为-3.3%。