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有色周报总结（铜）

报告日期：2024年7月20日
研究员：王跃
交易咨询：Z0014094
审核：唐韵 Z0002422
免责声明：本报告信息源自公开资料，不保证准确性、完整性，文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖建议。

一 技术面（东亚期货）

技术面分析部分未详细展示。

二 基本面总结

● 供需分析

中长期需求受新能源转型（如新经济）推动，但短期因产能过剩和行业亏损，需求增长预期被下调。海外铜矿供应受干扰，而冶炼厂扩张是铜矿量不足主因。欧美制造业暂时性走弱叠加新能源需求放缓，引发供应过剩预期。需求疲软暂时缓解了铜矿短缺问题，但铜矿总量不足仍限制价格下行空间。全球显性库存持续高企，LME库存持续上升，COMEX库存低位。

● 新经济对铜需求拉动

自2000年起，中国电力及工业化进程始终占据全球铜消费最大份额，近两年新能源占比迅速上升，新经济类需求（风光发电、电动汽车等）增长显著，增长速度已超过铜的长期趋势需求。

数据摘要（包含趋势图示）：

• 新经济领域包含新能源发电（风光）、电动汽车和储能设施等，这些在2023年超越了常规需求增速。
• 新经济对铜需求的拉动超过铜历史需求线水平。

● 政策与市场调整

2024年5月发放的锂电池行业政策（征求意见稿）明确要求限制盲目扩建电池制造项目。多国针对中国新能源产品的贸易保护政策出台，如美国对华光伏产品的301关税复审税率升级、欧盟对中国电动车征收临时关税等。国内监管部门针对性拉闸限产，推动发布产能管理政策，强调技术创新、产量结构优化，设置资本金比例门槛，以避免低端产能重复建设。

● 供需调整预期

进入2024年后，随着新能源项目排产速度下调至悲观情景（例如风光发电和电动汽车销量增幅预期下调），供给端虽继续减量，但市场已形成供大于求预期。与此同时，供给端数据持续下修显示2024年全年的铜矿供给仍低于长期需求增速阈值。冶炼厂仍面临铜矿供应极为紧张的局面。

● 库存动态

截至当周，全球显性库存依旧高涨，LME铜库存量出现加速累积，LME补充库存节奏加快，另方面COMEX库存仍保持低位，迹象显示海外买家仍有潜在补货需求。

三 供需分析

尽管新动能需求的诱人增长是在对中国产品出口征收高额关税和国内新能源产能调控背景下发生的，但总体仍显示出较强的长期前景。然而短期偏差在于欧元区经济表现弱于预期和评级下调、新能源汽车销量增长乏力，这些暗示市场当前存在供需失调风险。

四 阶段性焦点

近期供需看点聚焦于政策预期管理与技术面风险，需谨慎应对短期抛储与补库扰动。尤为关键的因素包括国内工业数据（PMI、铜库存等），以及海外央行货币政策转向频率。

关注点

• 新能源投资项目排产紧张与产能扩张受阻。
• 库存累积与边际消费增长预期背离可能推升市场下跌空间。
• 规制环境变化可能引致供需再平衡周期波动。