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通信行业：运营商算力与网耦合赋能新经济，提质增效重回报打开成长新空间

核心观点

1. 业绩表现强劲
   三大电信运营商2023年营收和净利润实现显著增长，中国移动营收增长77%，中国联通和中国电信分别增长50%和690%。尽管基数较高，未来仍有望维持高个位数增长。

2. 业务结构优化与创新
   5G渗透率持续提升，中国移动达80.2%，中国电信和中国联通分别为75.8%和78%。运营商云业务增长迅猛，中国移动移动云收入增长656%，中国电信天翼云收入增长679%。

3. 资本开支结构调整
   运营商积极布局“AI+”基础设施，CAPEX增速放缓。中国移动2024年资本开支计划下降40%，重点投入算力建设。中国电信和中国联通也调整投资结构，转向算网数智业务。

4. 高分红与国央企改革
   运营商派息率持续提升，中国移动和中国电信目标三年内达到75%以上派息率，中国联通每股分红保持高速增长。国央企改革推动估值重构，运营商PB估值处于低位，具备估值修复潜力。

投资建议

重点关注中国移动、中国电信和中国联通（A+H股）。运营商在算力新基建、AI赋能和云业务增长的推动下，中长期成长性显著。

风险提示

1. 国内外政策和技术摩擦不确定性；
2. 5G及算力网络商用推进不及预期；
3. 5G-A应用推广不及预期。