港股防风险策略报告：港股做空新旧套路，攻心计加强版-20181214-天风证券-18页-2mb

报告摘要

港股防风险策略报告总结

核心内容

港股做空一直是投资者面临的重要风险之一。2018年12月，沽空机构Bonitas Research针对恒安国际（1044.HK）发布做空报告，并给出0港元的激进目标价，导致恒安股价最大跌幅达10%，随后停牌。13日复牌后，公司发布澄清公告，Bonitas迅速回应并发布反驳报告，恒安两日累计跌幅达9%。此次事件再次提示投资者需警惕海外机构对港股的做空风险。

主要观点

做空机构套路升级：Bonitas此次做空采用“加强版攻心计”，包括发布中英文报告和提出激进目标价，扩大影响力并加剧恐慌。
做空方式多样化：除了传统的借贷沽空，做空机构还利用期权、窝轮、认沽涡轮等工具进行操作，形成“持久战”策略。
做空逻辑聚焦财务：做空机构通常从财务数据入手，如伪造盈利能力、银行存款等，以达到打击公司市值的目的。
做空影响广泛：从2013年至2018年，港股中已有26只股票被做空，其中不乏大市值公司，如恒安国际、舜宇光学科技等。
风险防范建议：投资者应加强基本面分析，关注可期权交易的90只标的和可沽空的699只标的，识别财务陷阱，如更换会计师、高管频繁离职等。

关键信息

做空机构及策略

浑水 & 香橼：老牌做空机构，擅长针对中概股公司，曾多次成功做空，如东南融通、中国恒大等。
哥谭 & Glaucus：新兴做空机构，Glaucus曾做空多只港股，如德普科技，导致股价大幅下跌。
匿名分析 & Emerson：新兴做空机构，专注于港股市场，如做空桑德国际、中国光纤等。
Bonitas Research：由Glaucus前创始人Matt Wiechert成立，曾做空浩沙国际和中新控股，此次针对恒安国际，采用中英文报告和激进目标价策略。

做空案例回顾

序号	公司名称	代码	做空时间	做空机构	做空前价格	做空前市值	做空目标价	最高跌幅	当前价格	合股次数	保荐机构
1	中国金属再生能源	0773.HK	2013/1/28	Glaucus	9.43	111	0.0	盘前临时停牌	已摘牌	2	瑞士银行、招商证券
2	中国儿童护理	1259.HK	2013/10/16	Glaucus	6.27	47	-	45.7%	0.135	1	建银国际
3	天合化工	1619.HK	2014/9/2	匿名分析	2.43	590	0.0	39.8%	停牌	3	Morgan Stanley、美林美银、瑞银
4	奇峰国际	1228.HK	2014/11/20	浑水	1.55	116	-	18.8%	停牌	5	-
5	桑德国际	0967.HK	2015/2/4	Emerson	8	114	-	28.9%	停牌	5	Morgan Stanley
6	御泰中彩	0555.HK	2015/6/24	匿名分析	0.49	44	0.1	86.1%	0.023	4	-
7	中国天然气	0931.HK	2015/7/14	Glaucus	1.48	165	0.1	17.0%	1.37	5	-
8	中国忠旺	1333.HK	2015/7/30	Dupre	3.36	180	-	13.5%	3.57	1	中信证券、JP Morgan
9	中国光纤	3777.HK	2015/8/10	Emerson	1.57	34	-	46.5%	停牌	4	中银国际
10	瑞年国际	2010.HK	2015/10/22	Glaucus	1.09	16	0.0	29.0%	0.2	6	香港上海汇丰银行
11	德普科技	3823.HK	2016/7/28	Glaucus	2.27	20	0.0	94.7%	0.068	8	亨达融资
12	中滔环保	1363.HK	2016/11/23	Glaucus	2.14	118	0.4	37.1%	0.315	5	花旗银行、中银国际
13	辉山乳业	6863.HK	2016/12/13	浑水	2.8	385	-	85.0%	停牌	3	德银、高盛、汇丰、瑞银
14	中国宏桥	1378.HK	2017/3/1	Emerson	7.8	519	-	8.3%	4.49	1	JP Morgan
15	丰盛控股	0607.HK	2017/4/25	Glaucus	3.38	497	0.55-0.77	11.9%	2.3	2	群益亚洲、卓怡融资
16	瑞声科技	2018.HK	2017/5/11	哥谭	111	1221	40-50	30.2%	51.85	0	Credit Suisse
17	科通芯城	0400.HK	2017/5/22	�烽火研究	10	116	0.5	60.0%	2.99	3	瑞士银行
18	敏华控股	1999.HK	2017/6/1	浑水	7.5	299	0.0	22.6%	3.27	2	麦格理
19	达利食品	3799.HK	2017/6/7	FG Alpha	4.44	589	-	11.0%	5.63	0	美林美银
20	天鸽互动	1980.HK	2017/8/16	Emerson	6.17	81	-	18.9%	3.61	3	瑞士银行
21	新秀丽	1910.HK	2018/5/25	Blue Orca	34.05	383	17.6	25.2%	22.75	0	高盛
22	安踏体育、361度、特步、李宁	-	2018/6/14	GMT	-	-	-	-	-	-	-
23	浩沙国际	2200.HK	2018/6/29	Bonitas	2.1	5	0.0	86.2%	0.29	2	美林美银
24	舜宇光学科技	2382.HK	2018/7/17	GMT	151.4	823	-	6.8%	75.0	0	法国巴黎融资
25	金斯瑞生物科技	1548.HK	2018/9/27	阎火	16.2	217	3.8	26.8%	11.7	1	中银国际、瑞银
26	恒安国际	1044.HK	2018/12/12	Bonitas	61.1	688	0.0	10.2%	57.05	0	-

易被“攻心做空”的标的

序号	代码	名称	现价	18年初至今涨跌幅	17年涨跌幅	流通市值(亿港元)	40天平均交易量(百万)	所属行业	是否港股通	沽空比率	当前P/E	当前P/B
1	1579.HK	颐海国际	21.10	183%	132%	221	5.2	食品添加剂(HS)	是	25%	50	11.3
2	0467.HK	联合能源集团	1.40	161%	58%	368	4.4	气油生产商(HS)	是	30%	24	3.5
3	3998.HK	波司登	1.54	139%	6%	165	26.4	服装(HS)	是	20%	21	1.6
4	1717.HK	澳优	9.18	98%	54%	145	2.6	乳制品(HS)	是	10%	23	6.9
5	0268.HK	金辉国际	7.95	81%	51%	262	21.8	软件开发(HS)	是	11%	59	4.2
6	2768.HK	佳源国际控股	12.78	80%	113%	321	3.0	地产发展商(HS)	是	50%	16	3.5
7	1131.HK	鸿宝资源	1.40	78%	97%	89	8.3	煤炭Ⅲ(HS)	否	15%	20	2.5
8	0241.HK	阿里健康	7.01	77%	1%	819	14.5	系统开发及资讯科技顾问(HS)	是	17%	-719	26.7
9	0345.HK	VITASOY INT'L	31.00	57%	31%	329	2.7	非酒精饮料(HS)	是	13%	47	11.1
10	0839.HK	中教控股	10.10	53%	4%	204	5.0	教育	是	10%	31	2.9
11	3918.HK	金界控股	8.70	49%	42%	378	3.4	赌场及博彩(HS)	否	10%	17	3.3
12	1368.HK	特步国际	4.00	38%	-2%	90	1.8	服装(HS)	是	11%	16	1.4
13	0992.HK	联想集团	5.63	36%	-1%	676	55.5	电脑及周边器材(HS)	是	28%	-814	2.9
14	0384.HK	中国燃气	28.55	34%	108%	1448	5.7	燃气供应(HS)	是	32%	21	4.9
15	2662.HK	承兴国际控股	8.79	34%	232%	95	2.0	工业零件及器材(HS)	是	12%	109	19.7
16	2313.HK	申洲国际	97.50	33%	57%	1466	3.2	服装(HS)	是	10%	30	5.9
17	2688.HK	新奥能源	73.30	33%	78%	824	2.2	燃气供应(HS)	是	20%	24	3.9
18	6098.HK	碧桂园服务	13.32	33%	0%	333	7.1	物业服务及管理(HS)	是	14%	42	15.7
19	2331.HK	李宁	8.34	32%	30%	182	10.2	服装(HS)	是	15%	26	2.8
20	2357.HK	中航科工	5.36	30%	-22%	320	10.8	航空航天与国防(HS)	是	18%	21	1.8
21	3306.HK	江南布衣	11.64	29%	36%	60	1.0	服装(HS)	是	14%	12	4.0
22	1310.HK	香港宽频	12.26	27%	22%	123	1.5	电讯服务(HS)	是	16%	31	11.9
23	2269.HK	药明生物	54.60	25%	55%	669	5.7	生物科技(HS)	是	17%	138	7.5
24	1066.HK	威高股份	6.84	22%	12%	309	6.8	医疗保健设备(HS)	是	21%	15	1.9
25	1176.HK	珠光控股	1.29	22%	45%	83	2.5	地产发展商(HS)	是	13%	297	1.7
26	2869.HK	缘城服务	6.32	4%	135%	176	5.9	支援服务Ⅲ(HS)	是	16%	34	7.4
27	2319.HK	蒙牛乳业	23.95	4%	57%	941	9.1	乳制品(HS)	是	15%	32	3.4
28	2020.HK	安踏体育	35.65	3%	58%	957	5.0	鞋类(HS)	是	11%	23	5.6
29	0291.HK	华润啤酒	28.30	1%	84%	918	7.5	酒精饮料(HS)	是	10%	51	3.9
30	1112.HK	H&H国际控股	50.70	-2%	117%	325	1.5	包装食品(HS)	是	10%	30	6.1
31	0512.HK	远大医药	3.70	-2%	151%	116	2.3	药品(HS)	是	14%	20	4.4
32	1299.HK	友邦保险	63.95	-3%	55%	7723	22.4	保险Ⅲ(HS)	是	26%	16	2.6
33	6169.HK	宇华教育	3.31	-14%	90%	108	15.5	支援服务Ⅲ(HS)	是	8%	18	2.7
34	1211.HK	比亚迪股份	56.00	-17%	67%	512	6.5	汽车Ⅲ(HS)	是	17%	53	2.5
35	3799.HK	达利食品	5.63	-18%	83%	771	5.1	包装食品(HS)	是	15%	18	4.4
36	0700.HK	腾讯控股	316.80	-22%	115%	30160	27.7	电子商务及互联网服务(HS)	是	11%	31	8.4
37	2382.HK	舜宇光学科技	75.00	-25%	196%	823	10.3	工业零件及器材(HS)	是	15%	24	8.7
38	1317.HK	枫叶教育	3.24	-28%	82%	97	19.9	支援服务Ⅲ(HS)	是	10%	15	2.3
39	0322.HK	康师傅控股	10.44	-31%	63%	586	10.4	包装食品(HS)	是	39%	19	2.6
40	1548.HK	金斯瑞生物科技	11.70	-41%	442%	215	8.4	生物科技(HS)	是	31%	103	5.6
41	0658.HK	中国高速传动	6.80	-49%	54%	111	2.4	环保工程(HS)	是	10%	211	0.9
42	2196.HK	复星医药	24.65	-50%	114%	136	4.2	药品(HS)	是	26%	20	1.9
43	2600.HK	中国铝业	2.65	-53%	75%	105	23.4	铂(HS)	是	43%	23	0.7

风险防范建议

监控可期权交易的90只标的：通过关注期权交易的成交量变化，可以提前发现做空迹象。
监控可沽空的699只标的：对沽空股数、金额和比率进行分析，以识别异常波动。
识别财务陷阱：警惕公司更换会计师、高管频繁离职等异常行为。
关注估值与流动性：高估值、高浮筹、高流动性公司更易成为做空目标。
多维度分析基本面：结合公司财务状况、行业趋势及市场情绪，进行综合判断。

总结

港股做空机构近年来不断升级其策略，从传统方式转向更加复杂的“攻心计”，如中英文报告发布和激进目标价设定。恒安国际成为近期被做空的典型案例，其股价因做空报告而大幅下跌，且做空机构迅速反击，体现“持久战”特征。投资者应提高警惕，加强基本面分析和多维度监控，防范做空风险，避免成为被狙击的对象。

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