港股防风险策略报告：新酒旧瓶攻心计，再谈港股做空新套路-20180612-天风证券-16页-1mb

港股防风险策略报告总结

核心内容

港股自2014年11月开通港股通以来，吸引了约1.06万亿人民币资金流入，成为中外资金博弈的热点。由于港股通投资者只能通过买入获利而无法使用衍生品对冲，long-only机制易被外资利用，从而对内地投资者造成潜在风险。做空机构常利用财务造假、关联交易异常、主营业务不符、管理层问题等进行攻击，形成“攻心计”策略。

2018年，港股做空频率较2017年有所下降，但部分板块如医疗、能源、非核心消费品仍表现良好，其中个别股票估值偏高，存在被做空风险。报告重点分析了新秀丽（1910.HK）作为2018年做空第一枪的案例，并提出防范做空风险的策略。

主要观点

• 做空机构策略：做空机构倾向于针对高估值、高浮筹、主营业务不符、存在财务问题或管理层问题的公司进行攻击。他们通常通过发布做空报告、借券空仓、配合期权交易等方式进行“持久战”。
• 新秀丽案例：2018年5月，BlueOrca Capital发布做空新秀丽报告，导致其股价大幅下跌。尽管公司作出回应，但股价仍下跌13%。新秀丽被做空的逻辑包括主营业务不符、关联交易、收购虚增营收、库存减值、CEO履历造假等。
• 风险防范建议：投资者应关注83只可进行期权交易的标的和745只可沽空的标的，监控其沽空比率、成交金额、期权交易等数据。同时，需识别财务陷阱，如净利润与现金流比率异常、非公开关联交易、资产负债表历史趋势异常、高管频繁变动等。

关键信息

1. 内外资博弈下的做空特点

• 高估值与高浮筹：做空机构常针对估值偏高、浮筹较多的股票进行攻击。
• 配合期权与持久战：做空机构会利用期权交易进行配合，形成“踩踏”效应，并倾向于进行持久战，而非“打一枪换一个地方”。
• 潜在易被做空的标的：包括医疗、能源、非核心消费品等板块中的部分股票，其中个别股票估值已突破历史高位。

2. 新秀丽（1910.HK）做空案例

• 做空时间与影响：2018年5月24日，BlueOrca Capital发布做空报告，导致新秀丽股价两度停盘，最大跌幅达25%。
• 做空逻辑：包括主营业务名不副实、关联交易、收购虚增营收、库存减值、CEO履历造假等。
• 做空结果：尽管公司作出回应，但股价仍下跌13%，BlueOrca Capital达到做空目的后未进一步攻击。

3. 做空风险防范策略

• 监控期权交易标的：投资者应关注83只可进行期权交易的股票，这些股票通常具有较高的市值、交易量和估值。
• 监控可沽空标的：投资者应关注745只可沽空的股票，监控其沽空比率、成交金额等数据。
• 基本面分析与财务陷阱识别：需对公司的净利润与现金流比率、关联交易、资产负债表趋势、高管变动等进行细致排查，以识别潜在风险。

结构清晰

1. 内外资博弈下，做空呈现新特点，潜在易被做空的标的整理

• 做空背景：港股通开通以来，外资利用做空和衍生品交易进行获利或对冲风险，而内地投资者只能做多。
• 做空案例：2017年8只股票遭做空，2018年新秀丽成为第一只被做空标的。
• 做空逻辑：包括高估值、高浮筹、配合期权、持久战等，且做空机构常针对财务问题或管理层问题进行攻击。

2. 做空机构“幕后黑手”为哪般？

• 主要做空机构：包括浑水、香橼、哥谭、Glaucus、匿名分析、Emerson等。
• 机构特点：
  • 浑水&香橼：老牌中概股狙击手，曾成功做空多只股票。
  • 哥谭&Glaucus：自诩超级英雄，以人民的名义“惩恶扬善”，具有较高的命中率。
  • 匿名分析&Emerson：成立较晚，但同样具有做空能力，保持低调。

3. 做空风险防范：基本面下的多维度监控

• 监控期权交易标的：83只股票可进行期权交易，投资者需关注其交易量、涨幅、估值等。
• 监控可沽空标的：745只股票可被做空，投资者需关注其沽空比率、成交金额等。
• 基本面分析：识别财务陷阱，如净利润与现金流比率异常、关联交易、资产负债表趋势异常、高管变动等。

风险提示

• 经济放缓与财务造假：国内及香港经济放缓可能导致企业财务造假问题增多，从而增加做空风险。
• 做空机构攻击：做空机构可能针对港股中的高估值、高浮筹、主营业务不符、财务问题等公司进行攻击，投资者需警惕。

结论

港股做空风险不容忽视，投资者需通过多维度监控和基本面分析，识别潜在风险，避免被做空机构“攻心计”袭扰。同时，需关注做空机构的策略和动向，及时调整投资策略，以应对可能的市场波动。