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东吴证券晨会纪要总结（2026-04-01）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观经济、资产配置、固收市场及行业动态展开，重点分析了地缘政治冲突对市场的影响、财政政策走向、通胀指标差异、油价对出口的影响以及多个行业的投资机会与风险提示。

宏观策略分析

市场风格与资产配置

• 市场风格调整：下一阶段市场风格可能会根据原油价格中枢带来的供需格局进行重新调整。
• 地缘风险定价：尽管美伊冲突未见有效缓和，但市场对地缘风险的定价仍然乐观，全球资产走势维持高波动。
• 美股走势：对美股仍偏悲观，因市场尚未充分计价战争失控的尾部风险，即油价失控 $\rightarrow$ 美联储加息 $\rightarrow$ 美国衰退预期，届时美股可能面临非线性下跌风险。
• 黄金与原油：黄金与原油价格同步上涨，标志着市场对名义利率的交易已较为充分，黄金的抗通胀与避险属性逐步回归。
• 债券市场：债市“钝化”，对新增信息反应有限，短端利率受央行流动性呵护，长端利率因通胀预期和供需错配仍存在上行可能性。

财政政策与经济增长

• 财政支出：若2026年财政收支按预算完成，实物广义财政支出同比增速有望创下近4年最高记录，达到 $4.8%$。
• 财政力度：狭义财政支出同比增速为 $4.6%$，广义财政支出同比增速为 $5.3%$，显示财政发力明显。
• 财政支持领域：财政资金或进一步扩大支持范围，加快推动投资增速“止跌回稳”及“新质生产力”建设。

美国通胀指标差异

• PCE与CPI：美国PCE同比增速在大部分时间低于CPI，但近3个月PCE-CPI由负转正且走阔。
• 核心通胀差异：PCE中权重更高的计算机组件分项大幅上行，而CPI中权重更高的居住通胀和车险分项回落明显。
• PCE-CPI差异影响：AI投资需求推升计算机配件价格，而居住通胀与车险价格持续下行，预计年内PCE同比增速将高于CPI，对美联储政策形成尾部风险。

油价对出口影响

• U型影响：原油价格上涨对我国出口呈现“U型”影响，即在80美元/桶和120美元/桶情形下，出口增速将录得 $1%$ 左右；而在100美元/桶情形下，可能出现小幅负增长。
• 出口替代效应：由于我国原油储备充足，对外部能源依赖度较低，油价上涨对我国出口冲击相对较小，甚至可能带来出口份额的提升。

固收市场分析

债市反应

• 10年期国债收益率：本周小幅震荡下行，从 $1.8365%$ 下行至 $1.818%$。
• 收益率曲线：市场对收益率曲线陡峭化的认知趋同，短端利率受流动性支撑，长端利率因供需错配存在上行可能。
• 流动性宽松：3月央行维持流动性供给充裕，资金面宽松仍是支撑，但对长端利率的修复性下行机会仍需关注。

债券市场数据

• 二级资本债：本周成交量约1779亿元，较上周减少105亿元。
• 绿色债券：本周发行规模约179.16亿元，成交额达724亿元，较上周增加20亿元。

配置建议

• ETF配置：建议进行均衡型ETF配置，关注创新药ETF等基金规模增长较多的板块。
• 固收策略：交易端建议关注高波股性，配置端建议关注中低波标的。

行业动态与个股点评

环保行业

• 海螺创业：固废业务增长强劲，自由现金流转正，具备分红提升潜力。
• 绿色动力：固废增收降本成效显著，回款改善，分红持续提升。
• 永兴股份：产能利用率提升，高分红持续，积极拓展掺烧&供热业务。

有色金属行业

• 铜：伦铜上涨 $2.59%$，沪铜上涨 $1.26%$，国内矿源紧缺，库存下降，但海外高库存对铜价上行存在压力。
• 铝：LME铝上涨 $2.90%$，沪铝下跌 $0.35%$，海外供给风险扩大，铝价上行风险增加。
• 黄金：COMEX黄金下跌 $0.05%$，SHFE黄金下跌 $3.90%$，但黄金与原油同步上涨，显示避险逻辑增强。

保险Ⅱ行业

• 保险板块估值：当前估值处于低位，具备配置价值，行业维持“增持”评级。
• 负债端：储蓄需求旺盛，监管引导下负债成本有望下降，利差损压力缓解。
• 投资端：加大权益配置力度，公募基金持仓和板块估值仍处于低位。

推荐个股

• 小菜园：维持“买入”评级，但下调盈利预期，PE为11/9/8倍。
• 来凯医药-B：看好其创新药管线，维持“买入”评级。
• 星源材质：隔膜盈利拐点将至，布局固态电解质膜，维持“买入”评级。
• 中联重科：海外增长领跑行业，上调盈利预测，PE为12/10/8X。
• 继峰股份：扭亏为盈，座椅业务贡献核心增量，维持“买入”评级。
• 豪迈科技：三大业务齐增长，燃气轮机景气持续驱动成长，维持“买入”评级。
• 横店东磁：光伏逆周期经营韧性强，磁材锂电稳健增长，维持“买入”评级。
• 文远知行-W：Robotaxi业务快速落地，维持“买入”评级。
• 先导智能：锂电显著复苏，固态电池受益，维持“买入”评级。
• 中伟新材：镍价上行贡献弹性，上调盈利预测，PE为26x/21x/17x。
• 联德股份：受益AIDC产业趋势，上调盈利预测，PE为35x/26x/20X。
• 八马茶业：估值处于低位，品牌与渠道齐发力，维持“买入”评级。
• 华润燃气：业绩承压，但分红比例提升，维持“买入”评级。
• 伊戈尔：出海加速放量，维持“买入”评级。
• 三一重工：业绩稳健，看好上行周期龙头利润弹性，维持“买入”评级。
• 新奥能源：利润结构改善，私有化定价彰显价值重估空间，维持“买入”评级。
• 安井食品：重回成长轨道，收入利润势能强劲，维持“买入”评级。
• 安琪酵母：符合预期，稳扎稳打。
• 申洲国际：轻装上阵，但受汇率与关税影响，下调盈利预测，PE为11x/10x/9X。
• 九毛九：符合预期，轻装上阵。
• 新城控股：减值压力缓解，商管支撑盈利韧性，下调盈利预测，PE为42.1/34.4/29.7倍。
• 华泰证券：扣非净利润增长 $80%$，国际业务收入仍较高，维持“买入”评级。
• 宝丰能源：内蒙古项目放量，煤制烯烃龙头优势凸显，上调盈利预测，PE为13x/12x/11倍。
• 东鹏饮料：多品类协同稳步加力，平台化战略持续向好，维持“买入”评级。
• 中金公司：受益于境内境外市场活跃，国际业务收入占比近 $30%$，上调盈利预测，PB估值为0.67/0.61/0.56倍。
• 中国中免：海南离岛免税高景气，维持“买入”评级。
• 泽璟制药-U：商业化持续兑现，看好核心管线BIC潜力。

风险提示

• 地缘政治风险：美伊冲突未见有效缓和，油价中枢可能继续上移，引发全球需求放缓。
• 财政执行风险：财政预算实际执行可能不及预期，影响财政支持力度。
• 美联储政策风险：PCE-CPI差异持续，可能成为美联储维持高利率的尾部风险。
• 市场波动风险：外围冲击持续，市场可能仍处震荡状态。
• 行业竞争风险：多个行业面临竞争加剧，如保险、环保、有色金属等。
• 宏观经济风险：地产销售、社零、出口等关键数据可能不及预期。

总结

本次晨会强调了地缘政治冲突对全球资产价格的持续影响，尤其关注油价中枢对市场情绪和美联储政策的影响。同时，指出我国财政政策对经济的支撑作用增强，但需警惕外部冲击对出口和经济复苏的潜在影响。在固收市场方面，债市“钝化”，短端利率受流动性支撑，长端利率仍存在上行可能。行业层面，多个板块如环保、有色金属、医药、消费等表现突出，具备投资潜力。整体建议投资者关注避险资产、资源品和防御性板块，同时保持对市场波动的警惕。