20160602-兴证国际证券-万洲国际-00288.HK-Global_giant_of_pork_producer_to_enjoy_the_positive_synergism_40页_2mb

详细总结

核心内容

Wh Group (0288.HK) 是全球最大的猪肉生产商，业务覆盖从上游生猪养殖到下游加工肉产品的全产业链。公司拥有亚洲最大的动物蛋白公司双汇发展、美国最大的猪肉公司Smithfield以及欧洲最大的加工肉公司Campofrio。Wh Group在全球猪肉市场中占据领先地位，尤其在中国、美国和欧洲市场。

主要观点

• 投资建议：分析师Wang Jiahui给予Wh Group“买入”评级，目标价为HK$7.5，预计2016年收入和净利润分别同比增长5.2%和13%，并暗示26%的潜在涨幅。
• 业务协同效应：Wh Group通过中美业务的协同效应，提升了整体盈利能力。美国的低成本猪肉进口和中国加工肉产品的结构优化是主要驱动力。
• 市场前景：中国是全球最大的猪肉消费国，猪肉消费量占全球总量的50%以上，未来仍有增长空间。美国作为全球最大的猪肉出口国，其猪肉价格低于中国，有利于Wh Group的进口业务。
• 财务表现：2015年Wh Group的总收入为US$21.2bn，净利润为US$0.786bn，加工肉业务贡献了大部分收入和利润。
• 风险因素：包括食品安全、疾病、猪肉价格剧烈波动、汇率风险和国际贸易政策等。

关键信息

1. 公司概况

• 业务范围：覆盖生猪养殖、猪肉加工、加工肉产品等全产业链。
• 市场份额：在中美欧市场均占据领导地位。
• 财务数据：2015年总收入为US$21.2bn，净利润为US$0.786bn，加工肉业务贡献了53%的总收入和96%的净利润。
• 股东结构：主要股东Heroic Zone持股30.1%，CDH Shine等基金合计持股30.39%，公司估值仍低于IPO价格。

2. 行业分析

2.1 中国猪肉市场

• 消费趋势：中国是全球最大的猪肉消费国，消费量占全球总量的50%以上，未来仍有增长潜力。
• 供需关系：中国猪肉产量低于消费量，存在净进口需求。2015年净进口量为1mn吨，占全球总量的17%。
• 价格波动：2015年猪肉价格同比上涨16.5%，2016年上半年继续上涨，预计下半年将因供应增加和饲料价格下降而下降。
• 销售渠道：中国猪肉销售主要依赖传统湿市场，但现代零售渠道增长迅速，预计2018年将贡献50%的销售量。

2.2 美国猪肉市场

• 出口优势：美国是全球最大的猪肉出口国，出口量占其总产量的20%，出口量占全球总量的32%。
• 生产成本：美国的玉米价格低于中国，使得猪肉生产成本更具优势。
• 行业集中度：美国猪肉上游行业集中度高，前五大企业市场份额达32%，鲜猪肉行业前五大企业市场份额达70%。

3. 投资亮点

• 销售网络支持：强大的销售网络有助于新产能释放和新产品推广。
• 业务协同：中美业务的协同效应显著，预计2016年美国猪肉进口量将增加，推动公司盈利能力。
• 成本控制：美国的低成本猪肉进口有助于降低中国业务的成本。
• 产品结构优化：加工肉业务通过产品结构变化实现盈利提升。

4. 财务预测

• 2016年收入：预计增长5.2%，达到US$22.3bn。
• 2016年净利润：预计增长13%，达到US$0.889bn。
• 净利率：预计从3.71%提升至3.98%。
• 净利润复合增长率：2015-2018年预计为13.7%。

5. 估值分析

• 目标价：HK$7.5，对应2016年和2017年市盈率分别为15.8x和13.5x。
• DCF估值：基于公司未来盈利能力提升和成本控制，预计具有良好的投资价值。

6. 风险提示

• 食品安全：可能影响公司声誉和市场表现。
• 疾病风险：如非洲猪瘟等可能对生猪养殖造成冲击。
• 价格波动：猪肉价格在中美两国均存在剧烈波动风险。
• 汇率风险：美元对人民币汇率波动可能影响公司盈利能力。
• 国际贸易政策：中美贸易政策变化可能影响猪肉进口和出口。

结构清晰总结

公司概况

• 业务范围：覆盖生猪养殖、猪肉加工、加工肉产品等全产业链。
• 市场份额：在中美欧市场均占据领导地位。
• 财务数据：2015年总收入为US$21.2bn，净利润为US$0.786bn，加工肉业务贡献了53%的总收入和96%的净利润。
• 股东结构：主要股东Heroic Zone持股30.1%，CDH Shine等基金合计持股30.39%，公司估值仍低于IPO价格。

行业分析

• 中国市场：猪肉消费量占全球总量的50%以上，未来仍有增长潜力。

• 供需关系：中国猪肉产量低于消费量，存在净进口需求。

• 价格波动：2015年猪肉价格同比上涨16.5%，2016年上半年继续上涨，预计下半年将下降。

• 销售渠道：中国猪肉销售主要依赖传统湿市场，但现代零售渠道增长迅速。

• 美国市场：美国是全球最大的猪肉出口国，出口量占其总产量的20%，出口量占全球总量的32%。

• 生产成本：美国的玉米价格低于中国，使得猪肉生产成本更具优势。

• 行业集中度：美国猪肉上游行业集中度高，前五大企业市场份额达32%，鲜猪肉行业前五大企业市场份额达70%。

投资亮点

• 销售网络支持：强大的销售网络有助于新产能释放和新产品推广。
• 业务协同：中美业务的协同效应显著，预计2016年美国猪肉进口量将增加，推动公司盈利能力。
• 成本控制：美国的低成本猪肉进口有助于降低中国业务的成本。
• 产品结构优化：加工肉业务通过产品结构变化实现盈利提升。

财务预测

• 2016年收入：预计增长5.2%，达到US$22.3bn。
• 2016年净利润：预计增长13%，达到US$0.889bn。
• 净利率：预计从3.71%提升至3.98%。
• 净利润复合增长率：2015-2018年预计为13.7%。

估值分析

• 目标价：HK$7.5，对应2016年和2017年市盈率分别为15.8x和13.5x。
• DCF估值：基于公司未来盈利能力提升和成本控制，预计具有良好的投资价值。

风险提示

• 食品安全：可能影响公司声誉和市场表现。
• 疾病风险：如非洲猪瘟等可能对生猪养殖造成冲击。
• 价格波动：猪肉价格在中美两国均存在剧烈波动风险。
• 汇率风险：美元对人民币汇率波动可能影响公司盈利能力。
• 国际贸易政策：中美贸易政策变化可能影响猪肉进口和出口。