20210507-天风证券-小商品城-600415.SH-疫情冲击逐步缓和_Chinagoods业务增长明显_6页_907kb

小商品城（600415）总结

核心内容

小商品城发布2020年年报及2021年第一季度财务数据，展示了公司在疫情冲击下的财务表现及战略转型进展。公司通过打造Chinagoods超级供应链平台，加速向数字化、国际化方向发展。

主要观点

• 财务表现：
  2020年公司实现营收37.26亿元，同比下降7.84%；归母净利润9.27亿元，同比下降26.18%；扣非归母净利润5.17亿元，同比下降44.42%。
  2021年第一季度，公司营收7.73亿元，同比增长2.35%；归母净利润3.77亿元，同比增长40.98%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长67.52%。

• 收入结构：
  2020年公司收入主要来源于市场经营（21.27亿元）、商品销售（3.84亿元）、酒店服务（1.49亿元）、展览广告（0.96亿元）、房地产（0.59亿元）及其他业务（6.66亿元）。
  2021年第一季度收入增长主要来自于市场经营和供应链业务的推动。

• 毛利率变化：
  2020年公司整体毛利率为51.39%，其中市场经营毛利率为57.77%，商品销售毛利率为0.46%，房地产毛利率为57.02%，其他主营业务毛利率为42.52%，其他业务毛利率为82.71%。
  2021年第一季度毛利率为54.92%，同比减少7.68个百分点。

• 费用结构：
  2020年公司期间费用率为22%，同比上升6个百分点，其中销售费用率6%、管理费用率10%、财务费用率5%。
  2021年第一季度期间费用率下降至20.31%，同比下降2.34个百分点。

• 利润端：
  2020年归母净利润为9.27亿元，同比下降26.18%；2021年第一季度归母净利润为3.77亿元，同比增长40.98%。
  2020年Q1至Q4及2021年Q1的归母净利率分别为35.50%、33.09%、37.71%、-32.05%、48.77%。

• Chinagoods平台：
  公司于2020年10月正式上线Chinagoods超级供应链平台，整合线上交易、智慧仓储、关检汇税、在线支付、供应链金融等功能。
  通过415全球直采节试水直播供应链，平台交易额持续增长，旨在优化供应链薄弱环节，提升整体运营效率。

关键信息

• 投资建议：
  公司为全国批发市场龙头，背靠义乌市国资委，与阿里合作打造eWTP数字贸易引领的第六代市场，推动其成为国际贸易综合服务商。
  因公司适当让利商户，2021-2022年净利润预测从12.1/14.1亿元调整为9.7/11.9亿元，新增2023年盈利预测12.9亿元，维持买入评级。

• 风险提示：

  • 宏观经济下行
  • 线上发展未达预期
  • 竞争超预期

财务预测摘要

财务数据与估值

公司基本面

• 主要财务比率：

  • 营业收入增长率：2019年12.49%、2020年-7.84%、2021E年10.00%、2022E年10.00%、2023E年10.00%
  • 归属于母公司净利润增长率：2019年15.95%、2020年-26.18%、2021E年4.69%、2022E年22.90%、2023E年8.43%
  • 毛利率：2019年58.02%、2020年51.39%、2021E年45.00%、2022E年49.70%、2023E年49.70%
  • 净利率：2019年31.05%、2020年24.87%、2021E年23.67%、2022E年26.45%、2023E年26.07%
  • ROE：2019年9.64%、2020年6.83%、2021E年6.65%、2022E年7.56%、2023E年7.57%
  • ROIC：2019年11.46%、2020年9.55%、2021E年11.36%、2022E年4.48%、2023E年4.95%

• 资产与负债：

  • 资产总计：2019年31,323.23百万元、2020年28,750.13百万元、2021E年32,681.20百万元、2022E年29,045.05百万元、2023E年38,369.31百万元
  • 流动负债合计：2019年12,892.79百万元、2020年11,090.49百万元、2021E年14,558.11百万元、2022E年9,035.33百万元、2023E年17,365.84百万元
  • 股东权益合计：2019年13,084.30百万元、2020年13,574.71百万元、2021E年14,589.00百万元、2022E年15,770.89百万元、2023E年17,050.86百万元

• 现金流量：

  • 经营活动现金流：2019年-1,538.91百万元、2020年828.79百万元、2021E年-2,014.08百万元、2022E年1,343.66百万元、2023E年3,002.89百万元
  • 投资活动现金流：2019年102.15百万元、2020年636.11百万元、2021E年-16,376.48百万元、2022E年443.89百万元、2023E年485.01百万元
  • 筹资活动现金流：2019年2,231.50百万元、2020年-2,855.84百万元、2021E年-836.96百万元、2022E年283.77百万元、2023E年-253.98百万元

业务与战略

• Chinagoods平台：

  • 已于2020年10月上线，整合线上交易、智慧仓储、关检汇税、在线支付、供应链金融等功能。
  • 通过415全球直采节试水直播供应链，优化供应链薄弱环节，协助跟踪发货及对接MCN机构。
  • 平台交易额持续增长，成为公司新的增长点。

• 合作与战略目标：

  • 与阿里合作，共同打造eWTP数字贸易引领的第六代市场。
  • 推动公司成为国际贸易综合服务商，提升综合竞争力。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 当前价格：4.78元
• 盈利预测：
  • 2021年预计净利润9.7亿元
  • 2022年预计净利润11.9亿元
  • 2023年新增盈利预测12.9亿元

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响市场需求和盈利能力。
• 线上发展未达预期：Chinagoods平台可能面临增长不及预期的风险。
• 竞争超预期：行业竞争加剧可能对公司业务造成压力。