20221223-国泰期货-2023年宏观配置及投资展望_宏观配置年报_东方欲晓_莫道君行早_23页_6mb

宏观配置年报总结：东方欲晓，莫道君行早

核心内容概述

2023年的宏观配置及投资展望指出，全球市场在2022年经历了海外滞涨与紧缩、国内疫情反复下的类衰退。随着经济逐步复苏，明年交易主线将转向中国复苏与海外软着陆。报告从库存周期、信用周期、加息周期等角度分析了大类资产配置的潜在变化。

主要观点

1. 宏观周期定位与配置偏好

• 国内库存周期：我国已进入主动去库尾声，预计将在未来进入被动去库周期，经济复苏路径明确。
• 海外库存周期：美国在7月份进入主动去库周期，与我国形成共振，但因美元地位及美联储政策领先，其周期切换速度较快。
• 加息周期：本轮加息周期历时10个月，加息幅度达375bp，与1980年加息周期相似，预计未来将出现温和型衰退。

2. 国内权益迎风飞扬，海外美股整装待发

• 国内权益：随着经济复苏，权益资产胜率提升，尤其是下游消费行业，盈亏比高，配置安全边际大。
• 海外美股：在前期加息紧缩交易中调整充分，估值压力减轻，盈利端短期仍承压，但成长板块可能迎来跑赢价值的窗口期。
• 美股表现：在温和衰退背景下，美股整体表现稳健，成长股跌幅较深，但具备较高的盈亏比。

3. 国内商品中枢抬升，海外商品稍弱一筹

• 商品表现：商品价格中枢将随着国内需求回升而上移，尤其是与中国强相关的品种。
• 海外商品：受外需冲击影响，表现相对弱于国内。
• 历史数据：商品在主动去库周期中表现较弱，但在被动去库周期中表现强劲。

关键信息

1. 宏观经济数据预测

• GDP：预计2023年增长5.3%，高于2022年的3.4%。
• CPI：预计温和上升，2023年为2.3%，2022年为2.2%。
• PPI：预计下半年转正，2023年为0.3%，2022年为4.5%。
• M2：预计2023年增长9.9%，略低于2022年的11.1%。
• 美元/人民币：预计2023年为6.6，略低于2022年的7.0。

2. 大类资产配置建议

• 国内权益：胜率较高，尤其是下游消费行业，具有较高盈亏比。
• 海外权益：美股调整充分，具备安全边际，成长板块可能跑赢价值。
• 国内商品：中枢抬升，表现优于海外商品。
• 海外商品：受外需冲击，表现较弱。
• 国内债市：风险管理需求较强，利率债表现值得关注。
• 海外债市：美债胜率较高，但需跟踪收益率点位及盈亏比。

3. 重要图表与数据

• 图1：2022年全球权益市场表现较差，A股和美股均大幅下跌。
• 图2：2022年部分重点资产表现，商品价格中枢回落，比特币跌幅显著。
• 图3：2023年宏观经济数据增速预测，显示经济复苏迹象。
• 图4：库存周期与经济周期的对照，显示国内处于主动去库尾声。
• 图5：中美库存周期切换时间点，显示美国略微落后。
• 图6：中美库存周期时长对比，显示美国周期切换速度更快。
• 图7：中国进入主动去库周期，显示经济复苏趋势。
• 图8：美国进入主动去库周期，显示宏观数据确认。
• 图9：美中端零售商1季度EPS不及预期，显示需求压力。
• 图10：2季报表现好转，库存压力微观转向。
• 图11：本次加息速度快、幅度大，但已边际转向。
• 图12：美联储二战后加息周期统计，显示本次周期特点。
• 图13：本次加息周期与1980年加息周期相似。
• 图14：我国权益宽基指数在不同库存周期下的回报，显示主动去库周期表现。
• 图15：宽信用逐步落地，权益胜率提高。
• 图16：下游企业利润修复，显示需求回升。
• 图17：美股在不同库存周期下的回报，显示本次周期表现较弱。
• 图18：最大回撤视角下，成长跌幅较深，盈亏比高。
• 图19：温和衰退下，美股表现不差。
• 图20：美国居民杠杆率处于安全区间，硬着陆概率低。
• 图21：国内商品不同库存周期下的回报，显示主动去库周期表现。
• 图22：海外商品表现稍弱，受外需影响。

总结

2023年全球资产配置将进入新的阶段，国内复苏与海外软着陆成为主要交易主线。国内权益资产胜率提升，尤其是下游消费行业；海外美股调整充分，成长板块可能跑赢价值。国内商品中枢抬升，表现优于海外商品；海外商品受外需冲击影响，表现较弱。债市方面，国内利率债风险管理需求较强，海外美债胜率较高但需持续跟踪。整体来看，2023年的投资策略应关注国内复苏和海外软着陆的双重逻辑，把握大类资产配置的机遇。