2019年下半年经济_政策与大类资产配置展望_大转折_第二次改革开放的契机_52页_3mb

宏观专题研究报告总结

核心内容概述

本报告以2019年下半年的经济、政策与大类资产配置为研究重点，分析了“第二次改革开放”的契机及其对经济发展的深远影响。报告指出，当前我国正面临内外部因素叠加的挑战，包括经济增速换挡、制度变革滞后、创新动力不足、人口红利消失以及中美贸易摩擦加剧。在这一背景下，通过重构政府、企业、居民和金融四大部门关系，以创新驱动发展为核心，提高全要素生产率，将成为推动经济高质量发展的关键路径。

主要观点

1. 改革目标：重构四大部门关系

• 政府部门：应进一步减税降费，让利于民，降低居民和企业的负担。
• 企业部门：推进国企改革，坚持竞争中性原则，提升企业效率，同时支持民企发展，缓解融资难题。
• 居民部门：完善社会保障体系，提高居民消费率，增强消费对经济增长的支撑。
• 金融部门：打破银行垄断，提高金融供给质量，推动利率、汇率市场化改革，优化融资结构。

2. 转变方式：创新驱动发展

• 创新是推动经济高质量发展的核心动力。
• 美国、德国、韩国是创新驱动发展的成功案例，日本因创新不足陷入长期萧条。
• 我国具备研发投入增长、人才储备丰富、市场需求广阔等有利条件，有望实现从出口导向型向创新驱动型的转型。

3. 短期增长：经济增速渡过快速下降期，但仍处于下行阶段

• GDP：实际最终需求已渡过快速下降期，但整体仍处于下行趋势。
• 进出口：出口增速受全球需求走弱和中美贸易摩擦双重压制，进口则因国内需求疲软和PPI下行而偏弱。
• 投资：基建投资仍有小幅回升空间，制造业投资因利润下滑趋稳，房地产投资受土地购置费下滑影响下行。
• 消费：CPI维持高位带动社会消费品零售总额增速回升，但居民和企业消费意愿仍偏弱。
• 通胀：CPI受猪肉价格上涨影响维持高位，PPI则因需求疲软继续下行。

4. 外部环境：中美从分化到收敛，全球经济减速

• 美国：经济增速下降至2.2%左右，贸易摩擦对经济影响持续扩大。
• 欧元区与日本：受外部需求拖累，经济增长动能减弱。
• 新兴市场：经济增速放缓，面临资本流出压力，但货币贬值预期有所缓解。

5. 大类资产配置：美股与A股分化

• 股市：A股有望从2019年第四季度开始走出“业绩牛”，美股则面临下行压力。
• 债券：中国利率债存在“牛尾”交易机会，美国国债收益率震荡，信用利差走阔。
• 汇率：美元指数保持强势，人民币双向波动，新兴市场货币贬值压力减轻。
• 商品：油价在50-70美元/桶区间震荡，铜价随需求下行，黑色系商品受地产建安投资支撑保持强势，黄金多头建议减仓。
• 风险提示：包括财政宽松不足、货币政策过紧、信用收缩、房地产风险、中美贸易摩擦升温等。

关键信息汇总

改革背景与必要性

• 2019年被视为第二次改革开放的契机，与1980年代日本面临贸易摩擦的相似情境。
• 当前我国GDP总量占美国GDP的55%-65%，与当年日本相似，贸易摩擦升级。
• 出口导向型发展模式脆弱，需向创新驱动转变以实现“出口大国”向“出口强国”的跨越。

改革路径与措施

• 政府：减税降费，财政政策与货币政策协同发力。
• 企业：推进国企改革，提升效率；支持民企发展，改善融资环境。
• 居民：完善社会保障体系，提升消费意愿。
• 金融：推动直接融资，优化融资结构，深化利率与汇率市场化改革。

经济走势预测

• 2019年GDP增速预计为6.2%，全年CPI同比或达2.4%，PPI持续下行。
• 出口增速将继续放缓，进口也维持低位。
• 制造业投资趋稳，房地产投资受土地购置费下滑影响下行，基建投资小幅回升。

资产配置建议

• A股：有望走出“业绩牛”，特别是科技和消费板块。
• 美股：存在下行压力，估值处于历史高位。
• 利率债：中国利率债存在“牛尾”机会，美国国债收益率震荡。
• 汇率：人民币对美元汇率在6.7-7.0区间波动，美元指数维持强势。
• 商品：油价震荡，铜价下行，黑色系商品受地产投资支撑，黄金震荡。

总结

本报告强调，2019年将是我国经济由高速增长向高质量发展转变的关键节点，第二次改革开放的契机已到来。通过重构四大部门关系，推动创新驱动发展，我国有望提升全要素生产率，实现经济可持续增长。在外部环境复杂多变、内部结构转型的背景下，政策支持、制度改革和市场机制优化将对经济和资产配置产生深远影响。